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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
不利情报
2. 冰岛近10场主场比赛得失球超过3球的场次达到7场。
2. 冰岛国家队近期状态持续低迷，上一次取得胜利还要追溯到去年11月，此后已经连续6场各项赛事未尝胜绩，仅取得2平4负。上个国际比赛日，球队先后以0比1不敌日本、0比3输给阿根廷，两场比赛均未能取得进球，面对高强度对手时缺少有效的进攻回应和持续施压能力。球队在比赛抗压、由守转攻以及关键区域对抗方面表现不足。
1. 冰岛本场面临较为明显的人员问题，斯韦里尔·因吉·英加松、克里斯蒂安·赫林松和赫约图尔·赫尔曼松均因伤无法参加本期比赛。比亚尔基·斯泰因·比亚尔卡松周末代表南蒂罗尔比赛时遭遇脚部骨折，预计缺阵约10周，确定无法出战爱沙尼亚。安德里·法纳尔·巴尔杜松虽进入名单，但受到肌肉伤势影响，能否出场仍需评估。
2. 爱沙尼亚在上个国际比赛日取得两场连续胜利，先后以1比0战胜法罗群岛和立陶宛，成功结束此前FIFA系列赛2场1平1负的不胜走势。虽然两名对手整体实力有限，比赛胜利的含金量相对一般，但连续零封取胜仍能为球队带来积极信号，帮助球员恢复信心。爱沙尼亚在防守站位、比赛专注度和领先后的局面控制方面有所改善。
3. 冰岛近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
3. 爱沙尼亚此前四届欧国联表现起伏较大，2018-19和2020-21赛季参加C级时，分别取得1胜1平4负和4平4负，均排名小组第4。2022-23赛季降至D级后，爱沙尼亚抓住机会取得4战全胜，打进10球仅丢2球，排名小组第1并成功升级。回到C级后，球队在2024-25赛季仅取得1胜1平4负，进攻效率下降，最终只能通过附加赛留在该级别。爱沙尼亚欧国联累计24场取得6胜6平12负，胜率25%。
不利情报
1. 爱沙尼亚足协公布的本期名单显示，劳诺·萨皮宁、弗拉迪斯拉夫·克雷达、克里斯托·胡萨尔、马滕·克里斯·帕尔贝格、托尼·瓦尔荣德和尼基塔·米海洛夫均因健康原因缺席。弗拉西·西尼亚夫斯基受到膝部伤势影响，要到2026年10月底才能恢复。除此之外，罗科·罗伯特·谢因因个人原因没有加入本期国家队，苏菲安·古拉姆则申请留在俱乐部，未参加集训。多名球员同时缺席将影响爱沙尼亚的阵容轮换和战术选择，尤其是中后场配置与比赛后段的调整空间可能受到压缩。
爱沙尼亚（客队）
冰岛（主队）
有利情报
4. 冰岛此前四届欧国联经历了明显的起伏，2018-19和2020-21赛季参加A级时竞争力有限，分别以4战全败和6战全败收场。2022-23赛季降至B级后，球队取得4场不败，拿到6分并排名小组第2；但2024-25赛季表现再次下滑，8场仅取得2胜1平5负，随后在降级附加赛中不敌科索沃。冰岛欧国联累计22场仅胜2场，胜率为9.1%，防守端合计丢掉54球。如今首次征战C级，面对相对较低级别的竞争环境，球队或具备重新建立信心、争取改善战绩的机会。
5. 冰岛在过往与爱沙尼亚的4场友谊赛交锋中取得1胜3平，始终保持不败，整体对赛表现略占上风。虽然双方最近3次碰面都以平局收场，冰岛未能进一步扩大优势，但球队防守端表现相对稳定，4场比赛仅丢2球，并完成2次零封。这样的交锋数据说明爱沙尼亚面对冰岛时进攻效率有限，双方比赛往往较为胶着。
2. 爱沙尼亚10场正赛场均进球小于1球，其中4场未能取得进球。
1. 爱沙尼亚萨皮内恩近10场比赛贡献4球，占球队总进球数的50%。
1. 冰岛国家队本期名单出现积极变化，门将鲁纳尔·阿莱克斯·鲁纳松、边锋阿尔诺尔·西古德松和前锋伊萨克·斯奈尔·托瓦尔松新入选或重新进入国家队名单，为球队增加了新的人员选择。前锋安德里·卢卡斯·古德约翰森则在伤愈后重新获得征召，能够进一步补充球队的锋线轮换。几名球员的加入有助于改善冰岛在门将、边路和前场位置上的阵容深度，也让教练组拥有更多战术调整空间。不过，古德约翰森刚刚伤愈，其他球员与球队体系的磨合情况，仍需通过训练和比赛观察。
有利情报
4. 爱沙尼亚近5场正赛连续失球，且场均丢球达2.0球。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月12日，格兰特·佛瑞斯特（Grant Forrest）在最后一洞抓下小鸟，赢得西班牙公开赛，而本土热门恩尤赫里欧·恰卡拉（Eugenio Chacarra）的逆袭最终功亏一篑。
佛瑞斯特在前九洞后半程吞下两个柏忌，排名滑落，不过苏格兰人在十号洞和13号洞抓鸟、其间11号洞吞下柏忌后，落后一杆。
恰卡拉在二号洞和三号洞抓下小鸟，随后在四号洞果岭判断切球失误后，以一记惊人的47英尺长推越过山脊进洞再抓小鸟，并大声庆祝。
恰卡拉在前九洞打出低于标准杆5杆，抹平了佛瑞斯特和乔·迪恩（Joe Dean）的54洞领先优势，而他在最后一洞抓下小鸟让他看到了进入加洞赛的希望。
恰卡拉在十号洞果岭边缘再次险些进洞，并在13号洞以出色的两推保帕。
他说：“今年真是太艰难了。我打得一点都不好。而且，你知道，我对这座球场、这项赛事有着过去几年的美好回忆，所以能带着一场胜利离开，简直难以置信。”
中国选手丁文一打出68杆反弹，四轮成绩为280杆（69-71-72-68），低于标准杆4杆，排名上升到并列37位。北京小伙连续第三天在一号洞吞下柏忌，不过他稳定下来，在九号洞，三杆洞开球开到11英尺抓到第一只小鸟。转场之后，他在四个洞抓到3只小鸟，全部都在8英尺之内。他在16号洞丢杆之后，18号洞果岭边长草一切到1英尺抓到死鸟。
恰卡拉在六号洞接受场上采访时说：“这正是我需要的，我很期待这场战斗。我需要打到（本轮）低于标准杆8杆或9杆才有机会，这就是我的目标。”
那记从果岭外推进的40英尺推杆，意味着他在前七洞已经推进了114英尺的推杆距离，已经超过了他前三轮任何一轮18洞的总推杆距离，而八号洞一记更简单的6英尺小鸟推则让他追平迪恩，前九洞打出31杆。
西班牙选手在最后一洞抓鸟，将目标成绩设为低于标准杆13杆，随后只能等待对手们如何收官，而佛瑞斯特当时已打穿16号洞果岭后方，不过他成功保帕。然后最后一个洞，他神奇抓鸟，成功夺冠。
苏格兰选手在14号洞推入5英尺推杆，抓下四洞中的第三只小鸟，再次追平领先，而恰卡拉在17号洞开球进入果岭旁沙坑后吞下柏忌。
佛瑞斯特此前已连续四场未能晋级，本周开赛时他在迪拜竞赛积分榜上仅列第118位。
“说实话，我现在很震惊，完全震惊，”他说，“这简直是童话般的事情，我打过两届英国公开赛，而现在要去奥古斯塔，我简直无法想象。你在这项运动中可能拥有辉煌的职业生涯，却可能永远没机会去奥古斯塔，所以我不敢相信这一切是真的。”
吴阿顺最后一轮打出71杆，以281杆（72-70-68-71），低于标准杆3杆，并列位于46位。福建资深球员抓到3只小鸟——3只小鸟全部在3英尺及以内——可是也有3个柏忌。
但佛瑞斯特在第18洞果岭前沿外完成了一次精彩一切一推，从而在祖国苏格兰之外首次赢得欧巡赛。而这帮助他取得了2027年美国大师赛和第155届英国公开赛的入场券。
尽管他的早期势头在六号洞因柏忌短暂受阻，但他在七号洞射下老鹰，将差距缩小到一杆。
这位2021年英雄公开赛和2025年奈科锦标赛冠军——两项赛事均在他祖国举行——曾在2021年和2024年本项赛事中并列第三，去年又取得了另一个前20名。
“这很难，因为我不太确定其他组在做什么，只能让自己保持在竞争行列中，我觉得我们做得非常好。在正确的时间推进了几个好推，而且，尽管有一些令人沮丧的事情，还是很好地咬住了。”
（小风）
【球员介绍】
北京时间12月1日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第11轮，北控116-121被辽宁队逆转。
单场10记三分创造了张帆个人生涯单场新高，此前他最多单场命中过7记三分。
赛后，北控主教练闵鹿蕾对于遗憾输球表示：闵鹿蕾说道：“大家有点不敢赢，不是技术问题，还是心理问题，整场比赛大家打得还是很不错的，只能说继续总结吧。”
此役，北控队球员张帆发挥出色，他全场出战45分40秒，18投10中，三分球16投10中，罚球1中1，砍下31分5篮板3助攻。
（勿忘初衷）
【比赛分析】
不利情报
2. 冰岛近10场主场比赛得失球超过3球的场次达到7场。
2. 冰岛国家队近期状态持续低迷，上一次取得胜利还要追溯到去年11月，此后已经连续6场各项赛事未尝胜绩，仅取得2平4负。上个国际比赛日，球队先后以0比1不敌日本、0比3输给阿根廷，两场比赛均未能取得进球，面对高强度对手时缺少有效的进攻回应和持续施压能力。球队在比赛抗压、由守转攻以及关键区域对抗方面表现不足。
1. 冰岛本场面临较为明显的人员问题，斯韦里尔·因吉·英加松、克里斯蒂安·赫林松和赫约图尔·赫尔曼松均因伤无法参加本期比赛。比亚尔基·斯泰因·比亚尔卡松周末代表南蒂罗尔比赛时遭遇脚部骨折，预计缺阵约10周，确定无法出战爱沙尼亚。安德里·法纳尔·巴尔杜松虽进入名单，但受到肌肉伤势影响，能否出场仍需评估。
2. 爱沙尼亚在上个国际比赛日取得两场连续胜利，先后以1比0战胜法罗群岛和立陶宛，成功结束此前FIFA系列赛2场1平1负的不胜走势。虽然两名对手整体实力有限，比赛胜利的含金量相对一般，但连续零封取胜仍能为球队带来积极信号，帮助球员恢复信心。爱沙尼亚在防守站位、比赛专注度和领先后的局面控制方面有所改善。
3. 冰岛近10场正赛多达8场比赛半场有得失球。
3. 爱沙尼亚此前四届欧国联表现起伏较大，2018-19和2020-21赛季参加C级时，分别取得1胜1平4负和4平4负，均排名小组第4。2022-23赛季降至D级后，爱沙尼亚抓住机会取得4战全胜，打进10球仅丢2球，排名小组第1并成功升级。回到C级后，球队在2024-25赛季仅取得1胜1平4负，进攻效率下降，最终只能通过附加赛留在该级别。爱沙尼亚欧国联累计24场取得6胜6平12负，胜率25%。
不利情报
1. 爱沙尼亚足协公布的本期名单显示，劳诺·萨皮宁、弗拉迪斯拉夫·克雷达、克里斯托·胡萨尔、马滕·克里斯·帕尔贝格、托尼·瓦尔荣德和尼基塔·米海洛夫均因健康原因缺席。弗拉西·西尼亚夫斯基受到膝部伤势影响，要到2026年10月底才能恢复。除此之外，罗科·罗伯特·谢因因个人原因没有加入本期国家队，苏菲安·古拉姆则申请留在俱乐部，未参加集训。多名球员同时缺席将影响爱沙尼亚的阵容轮换和战术选择，尤其是中后场配置与比赛后段的调整空间可能受到压缩。
爱沙尼亚（客队）
冰岛（主队）
有利情报
4. 冰岛此前四届欧国联经历了明显的起伏，2018-19和2020-21赛季参加A级时竞争力有限，分别以4战全败和6战全败收场。2022-23赛季降至B级后，球队取得4场不败，拿到6分并排名小组第2；但2024-25赛季表现再次下滑，8场仅取得2胜1平5负，随后在降级附加赛中不敌科索沃。冰岛欧国联累计22场仅胜2场，胜率为9.1%，防守端合计丢掉54球。如今首次征战C级，面对相对较低级别的竞争环境，球队或具备重新建立信心、争取改善战绩的机会。
5. 冰岛在过往与爱沙尼亚的4场友谊赛交锋中取得1胜3平，始终保持不败，整体对赛表现略占上风。虽然双方最近3次碰面都以平局收场，冰岛未能进一步扩大优势，但球队防守端表现相对稳定，4场比赛仅丢2球，并完成2次零封。这样的交锋数据说明爱沙尼亚面对冰岛时进攻效率有限，双方比赛往往较为胶着。
2. 爱沙尼亚10场正赛场均进球小于1球，其中4场未能取得进球。
1. 爱沙尼亚萨皮内恩近10场比赛贡献4球，占球队总进球数的50%。
1. 冰岛国家队本期名单出现积极变化，门将鲁纳尔·阿莱克斯·鲁纳松、边锋阿尔诺尔·西古德松和前锋伊萨克·斯奈尔·托瓦尔松新入选或重新进入国家队名单，为球队增加了新的人员选择。前锋安德里·卢卡斯·古德约翰森则在伤愈后重新获得征召，能够进一步补充球队的锋线轮换。几名球员的加入有助于改善冰岛在门将、边路和前场位置上的阵容深度，也让教练组拥有更多战术调整空间。不过，古德约翰森刚刚伤愈，其他球员与球队体系的磨合情况，仍需通过训练和比赛观察。
有利情报
4. 爱沙尼亚近5场正赛连续失球，且场均丢球达2.0球。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月12日，格兰特·佛瑞斯特（Grant Forrest）在最后一洞抓下小鸟，赢得西班牙公开赛，而本土热门恩尤赫里欧·恰卡拉（Eugenio Chacarra）的逆袭最终功亏一篑。
佛瑞斯特在前九洞后半程吞下两个柏忌，排名滑落，不过苏格兰人在十号洞和13号洞抓鸟、其间11号洞吞下柏忌后，落后一杆。
恰卡拉在二号洞和三号洞抓下小鸟，随后在四号洞果岭判断切球失误后，以一记惊人的47英尺长推越过山脊进洞再抓小鸟，并大声庆祝。
恰卡拉在前九洞打出低于标准杆5杆，抹平了佛瑞斯特和乔·迪恩（Joe Dean）的54洞领先优势，而他在最后一洞抓下小鸟让他看到了进入加洞赛的希望。
恰卡拉在十号洞果岭边缘再次险些进洞，并在13号洞以出色的两推保帕。
他说：“今年真是太艰难了。我打得一点都不好。而且，你知道，我对这座球场、这项赛事有着过去几年的美好回忆，所以能带着一场胜利离开，简直难以置信。”
中国选手丁文一打出68杆反弹，四轮成绩为280杆（69-71-72-68），低于标准杆4杆，排名上升到并列37位。北京小伙连续第三天在一号洞吞下柏忌，不过他稳定下来，在九号洞，三杆洞开球开到11英尺抓到第一只小鸟。转场之后，他在四个洞抓到3只小鸟，全部都在8英尺之内。他在16号洞丢杆之后，18号洞果岭边长草一切到1英尺抓到死鸟。
恰卡拉在六号洞接受场上采访时说：“这正是我需要的，我很期待这场战斗。我需要打到（本轮）低于标准杆8杆或9杆才有机会，这就是我的目标。”
那记从果岭外推进的40英尺推杆，意味着他在前七洞已经推进了114英尺的推杆距离，已经超过了他前三轮任何一轮18洞的总推杆距离，而八号洞一记更简单的6英尺小鸟推则让他追平迪恩，前九洞打出31杆。
西班牙选手在最后一洞抓鸟，将目标成绩设为低于标准杆13杆，随后只能等待对手们如何收官，而佛瑞斯特当时已打穿16号洞果岭后方，不过他成功保帕。然后最后一个洞，他神奇抓鸟，成功夺冠。
苏格兰选手在14号洞推入5英尺推杆，抓下四洞中的第三只小鸟，再次追平领先，而恰卡拉在17号洞开球进入果岭旁沙坑后吞下柏忌。
佛瑞斯特此前已连续四场未能晋级，本周开赛时他在迪拜竞赛积分榜上仅列第118位。
“说实话，我现在很震惊，完全震惊，”他说，“这简直是童话般的事情，我打过两届英国公开赛，而现在要去奥古斯塔，我简直无法想象。你在这项运动中可能拥有辉煌的职业生涯，却可能永远没机会去奥古斯塔，所以我不敢相信这一切是真的。”
吴阿顺最后一轮打出71杆，以281杆（72-70-68-71），低于标准杆3杆，并列位于46位。福建资深球员抓到3只小鸟——3只小鸟全部在3英尺及以内——可是也有3个柏忌。
但佛瑞斯特在第18洞果岭前沿外完成了一次精彩一切一推，从而在祖国苏格兰之外首次赢得欧巡赛。而这帮助他取得了2027年美国大师赛和第155届英国公开赛的入场券。
尽管他的早期势头在六号洞因柏忌短暂受阻，但他在七号洞射下老鹰，将差距缩小到一杆。
这位2021年英雄公开赛和2025年奈科锦标赛冠军——两项赛事均在他祖国举行——曾在2021年和2024年本项赛事中并列第三，去年又取得了另一个前20名。
“这很难，因为我不太确定其他组在做什么，只能让自己保持在竞争行列中，我觉得我们做得非常好。在正确的时间推进了几个好推，而且，尽管有一些令人沮丧的事情，还是很好地咬住了。”
（小风）
【球员介绍】
北京时间12月1日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第11轮，北控116-121被辽宁队逆转。
单场10记三分创造了张帆个人生涯单场新高，此前他最多单场命中过7记三分。
赛后，北控主教练闵鹿蕾对于遗憾输球表示：闵鹿蕾说道：“大家有点不敢赢，不是技术问题，还是心理问题，整场比赛大家打得还是很不错的，只能说继续总结吧。”
此役，北控队球员张帆发挥出色，他全场出战45分40秒，18投10中，三分球16投10中，罚球1中1，砍下31分5篮板3助攻。
（勿忘初衷）
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