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📋 赛事摘要
【比赛分析】
北京时间12月22日，NBA常规赛，勇士113-103力克森林狼，勇士终结3连败重回西部第八。
森林狼（14-13）：爱德华兹19分7篮板5助攻、迪文19分4篮板4助攻、戈贝尔18分12篮板、兰德尔16分7篮板6助攻、里德16分4篮板、麦克丹尼尔斯10分7篮板
勇士（15-12）：库里31分3篮板10助攻、戴维斯15分9篮板、波杰姆12分7篮板、库明加11分、希尔德11分、维金斯9分3抢断、施罗德9分、佩顿7分5篮板4助攻
首节比赛，森林狼陷入得分荒，单节仅得到15分，勇士领先11分结束第一节。第二节，勇士打出高潮将分差拉大到21分，森林狼节末追分。半场结束时，森林狼落后勇士13分。第三节，森林狼找到状态，将分差追回到5分以内。末节，库里爆发连续命中三记三分将分差拉开到两位数。最终，勇士113-103力克森林狼。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间8月28日0点，男篮世界杯亚洲区预选赛第二阶段揭幕，首场比赛就是中国男篮客场挑战卡塔尔。本阶段世预赛将决出最终参加2027男篮世界杯正赛的参赛名额，而由于男篮世界杯的成绩将与2028洛杉矶奥运会挂钩，因此对于已经连续两届无缘奥运的中国男篮来说至关重要。
本次男篮世界杯亚洲区预选赛共分为两个阶段，第一阶段将16支队伍分为4个小组，每个小组的小组第4直接被淘汰，也就是说关岛、中国台北、伊拉克和印度已经遭到淘汰。第二阶段将晋级的12支队伍重新分为两个小组（其中A组、C组合并为E组，B组、D组合并为F组），第一阶段战绩直接带入，同组老对手不再重复交手，只和另外3支新对手打主客场双循环。最终两个小组的前3名球队直接晋级世界杯，两支排名第4的球队比较全阶段总成绩，成绩较好的球队晋级，东道主卡塔尔不计入排名。第二阶段比赛共分为2026年8月、2026年11月和2027年2月三个窗口期，每个窗口期每支球队进行两场比赛。
从赛程上来看，中国男篮在今年8月的窗口期首先要在28日客场对阵卡塔尔，31日主场迎战黎巴嫩，11月份客场连续面对沙特和黎巴嫩，明年2月再回到主场对阵卡塔尔和沙特。根据FIBA最新发布的实力榜来看，黎巴嫩排名亚洲第4实力最强，卡塔尔排名第6，中国男篮排名第7，沙特排在第12位。因此面对沙特的两战是中国男篮必须要拿下的，然后是面对东道主卡塔尔，本次卡塔尔主要以练兵为主，没有召集归化球员，因此对于中国男篮来说是一个不小的机会。而对阵黎巴嫩的两场比赛，中国男篮与对手差距较大，目标还是少输分。综合来看，第二阶段拿下4胜对于中国男篮来说是一个比较现实的目标，也是一个能够确保晋级世界杯的最低门槛。
11月29日 客场：黎巴嫩 VS 中国男篮
3月1日 主场：中国男篮 VS 沙特阿拉伯
中国男篮第二阶段被分在了F组，同组除了已经交手的日本和韩国，还有来自西亚的黎巴嫩、卡塔尔和沙特三支球队。目前中国男篮以三胜三负的成绩暂列小组末段，但是由于此前两败于韩国，且净胜分落后沙特10分，因此男篮的容错空间十分有限。其实从胜场差来看，中国男篮与前面的球队差距并不大，一场胜利就可能改变排名，这也意味着每场比赛都至关重要。
此外，东道主卡塔尔不计入排名，无论卡塔尔排名多少，出线名额都将顺延至下一位。也就是说，只要中国男篮能够压制住韩国和沙特，那么就能直接晋级世界杯正赛。按照目前的排名情况，中国男篮必须要在剩余的6场比赛中至少赢下4场，才能确保小组直接晋级；赢下3场比赛则很可能将与另一组第4名比较，丧失出线主动权；赢2场以下则基本直接无缘世界杯。
附：中国男篮世亚预第二阶段赛程
8月31日 主场：中国男篮 VS 黎巴嫩
11月26日 客场：沙特阿拉伯 VS 中国男篮
8月27日 客场：卡塔尔 VS 中国男篮
2月26日 主场：中国男篮 VS 卡塔尔
（奇乐）
【球员介绍】
穆里尼奥急了，在皇马1比2负于马竞后，他在新闻发布会上拿出了两张打印好的照片。
其实皇马本场直接的输球原因，是后卫赫伊森的愚蠢。他先是漏盯了对方的小西蒙尼，而后自身回追速度不够，被对手插到身后，情急之下，他又拉胳膊犯规，吃到点球加红牌的“套餐”。
这就是穆帅的语言艺术，委婉的表达了裁判和皇马做对的阴谋论观点。那么如果就事论事，他所持两张照片中的红牌，是否真的存在？
穆里尼奥说：“很明显，这两次犯规都该出示红牌。这场比赛本该有50分钟的时间是11打9，结果却变成我们10打11。”
但穆里尼奥的观点是，既然主裁判看VAR将赫伊森的黄牌改判为红牌，那么照片中的两次犯规，为什么没有给红牌？
第45分钟，李刚仁的飞铲，结实踹到了巴尔韦德脚部，导致后者脚踝严重变形。主裁判并未有所表示，VAR也没有介入。
甚至皇马自己人也提出了疑问，名宿桑奇斯说：“皇马依然没有找到让队里大牌球星们共同运转的体系，裁判确实做了一些奇怪的判罚，但在赛季这个时候就开始谈论裁判，这对皇马来说不是好的迹象。”
第一张照片，是马竞的韩国球星李刚仁对皇马巴尔韦德的犯规，照片定格在韩国人踹到乌拉圭人脚踝的那一瞬；第二张照片，是马竞后卫罗梅罗脚踩贝林厄姆的瞬间，主裁判只对阿根廷人出示了黄牌。
“一切都很奇怪，一周前我们就知道裁判人选了，可通常只会提前24小时才知道。他们选了一个都已经41岁却还不是国际级的主裁，也许因为他是个伟大裁判吧，但这个可怜的家伙来到这块场地，却没有顶住主场压力。”
穆帅赛后说：“如果是在公平竞争的条件下，我们是有竞争力的。”言外之意是，如果不是裁判搅局，皇马不会输。
本轮之后，皇马在7轮西甲中5胜2负，值得一提的是，他们赢下的5场球，对手的联赛排名分别是第8、第12、第15、第18和第20，都是中下游球队。而在面对马竞（第2）和贝蒂斯（第3）时，皇马都输了，这恐怕一样不是好迹象。
但舆论似乎对穆里尼奥的说法并不买账，虽然可能遭遇了冤屈，但皇马的整体表现确实也不令人信服。
穆里尼奥认为，阿根廷人脚踩英格兰中场膝盖的行为，属恶意犯规，本该是红牌。但也有舆论认为，这种电光火石间的碰撞，动作惯性是必须考虑的主要因素，罗梅罗最初动作是踢球，这可能是裁判没有掏红牌的理由。
“还有VAR特鲁西埃先生，他没有去看那张绝对的红牌，他和皇马有很多往事。我不是说一切是有意安排的，我宁肯相信是他们搞错了，是裁委会犯了错，安排了一个41岁的非国际级裁判，还有一个对皇马有不良履历的裁判。”
第37分钟，罗梅罗与贝林厄姆拼抢，主裁判先是给贝林厄姆黄牌，但经VAR介入后，改判给罗梅罗黄牌。
这显然是一次性质恶劣的犯规，赛后的消息是，巴尔韦德脚踝受伤，将缺席两到三周时间。如果VAR介入，李刚仁很可能将被红牌罚下，韩国人也不会有后来直传策动马竞第二个进球的机会。
《阿斯报》的观点是，两个瞬间的判罚都很有问题，但除了关注裁判，皇马自己的表现存在很大问题。“从第一分钟开始，更有强度的就是马竞，而皇马似乎根本不清楚自己该怎么踢。一些球员很明显不在状态，穆里尼奥有很多工作要做。”
由此可知，穆里尼奥手里照片中的两个瞬间，至少有一个是确定无误的红牌，裁判确实漏判了。难怪皇马球星贝林厄姆在终场哨响后，情绪十分激动，他走向裁判大喊：“两张红牌！两张！”
随后穆帅开始将话题导向了某种阴谋论，即这个主裁判和皇马有恩怨。
接下来，西甲将进入休赛期，穆里尼奥将有很多工作要做，但以皇马头两个月的表现，以及争冠对手巴萨的恐怖势头，今年的西甲争冠形势，即便是最乐观的皇马球迷，恐怕也已经心存疑虑了吧。（李普利）
北京时间12月22日，NBA常规赛，勇士113-103力克森林狼，勇士终结3连败重回西部第八。
森林狼（14-13）：爱德华兹19分7篮板5助攻、迪文19分4篮板4助攻、戈贝尔18分12篮板、兰德尔16分7篮板6助攻、里德16分4篮板、麦克丹尼尔斯10分7篮板
勇士（15-12）：库里31分3篮板10助攻、戴维斯15分9篮板、波杰姆12分7篮板、库明加11分、希尔德11分、维金斯9分3抢断、施罗德9分、佩顿7分5篮板4助攻
首节比赛，森林狼陷入得分荒，单节仅得到15分，勇士领先11分结束第一节。第二节，勇士打出高潮将分差拉大到21分，森林狼节末追分。半场结束时，森林狼落后勇士13分。第三节，森林狼找到状态，将分差追回到5分以内。末节，库里爆发连续命中三记三分将分差拉开到两位数。最终，勇士113-103力克森林狼。
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间8月28日0点，男篮世界杯亚洲区预选赛第二阶段揭幕，首场比赛就是中国男篮客场挑战卡塔尔。本阶段世预赛将决出最终参加2027男篮世界杯正赛的参赛名额，而由于男篮世界杯的成绩将与2028洛杉矶奥运会挂钩，因此对于已经连续两届无缘奥运的中国男篮来说至关重要。
本次男篮世界杯亚洲区预选赛共分为两个阶段，第一阶段将16支队伍分为4个小组，每个小组的小组第4直接被淘汰，也就是说关岛、中国台北、伊拉克和印度已经遭到淘汰。第二阶段将晋级的12支队伍重新分为两个小组（其中A组、C组合并为E组，B组、D组合并为F组），第一阶段战绩直接带入，同组老对手不再重复交手，只和另外3支新对手打主客场双循环。最终两个小组的前3名球队直接晋级世界杯，两支排名第4的球队比较全阶段总成绩，成绩较好的球队晋级，东道主卡塔尔不计入排名。第二阶段比赛共分为2026年8月、2026年11月和2027年2月三个窗口期，每个窗口期每支球队进行两场比赛。
从赛程上来看，中国男篮在今年8月的窗口期首先要在28日客场对阵卡塔尔，31日主场迎战黎巴嫩，11月份客场连续面对沙特和黎巴嫩，明年2月再回到主场对阵卡塔尔和沙特。根据FIBA最新发布的实力榜来看，黎巴嫩排名亚洲第4实力最强，卡塔尔排名第6，中国男篮排名第7，沙特排在第12位。因此面对沙特的两战是中国男篮必须要拿下的，然后是面对东道主卡塔尔，本次卡塔尔主要以练兵为主，没有召集归化球员，因此对于中国男篮来说是一个不小的机会。而对阵黎巴嫩的两场比赛，中国男篮与对手差距较大，目标还是少输分。综合来看，第二阶段拿下4胜对于中国男篮来说是一个比较现实的目标，也是一个能够确保晋级世界杯的最低门槛。
11月29日 客场：黎巴嫩 VS 中国男篮
3月1日 主场：中国男篮 VS 沙特阿拉伯
中国男篮第二阶段被分在了F组，同组除了已经交手的日本和韩国，还有来自西亚的黎巴嫩、卡塔尔和沙特三支球队。目前中国男篮以三胜三负的成绩暂列小组末段，但是由于此前两败于韩国，且净胜分落后沙特10分，因此男篮的容错空间十分有限。其实从胜场差来看，中国男篮与前面的球队差距并不大，一场胜利就可能改变排名，这也意味着每场比赛都至关重要。
此外，东道主卡塔尔不计入排名，无论卡塔尔排名多少，出线名额都将顺延至下一位。也就是说，只要中国男篮能够压制住韩国和沙特，那么就能直接晋级世界杯正赛。按照目前的排名情况，中国男篮必须要在剩余的6场比赛中至少赢下4场，才能确保小组直接晋级；赢下3场比赛则很可能将与另一组第4名比较，丧失出线主动权；赢2场以下则基本直接无缘世界杯。
附：中国男篮世亚预第二阶段赛程
8月31日 主场：中国男篮 VS 黎巴嫩
11月26日 客场：沙特阿拉伯 VS 中国男篮
8月27日 客场：卡塔尔 VS 中国男篮
2月26日 主场：中国男篮 VS 卡塔尔
（奇乐）
【球员介绍】
穆里尼奥急了，在皇马1比2负于马竞后，他在新闻发布会上拿出了两张打印好的照片。
其实皇马本场直接的输球原因，是后卫赫伊森的愚蠢。他先是漏盯了对方的小西蒙尼，而后自身回追速度不够，被对手插到身后，情急之下，他又拉胳膊犯规，吃到点球加红牌的“套餐”。
这就是穆帅的语言艺术，委婉的表达了裁判和皇马做对的阴谋论观点。那么如果就事论事，他所持两张照片中的红牌，是否真的存在？
穆里尼奥说：“很明显，这两次犯规都该出示红牌。这场比赛本该有50分钟的时间是11打9，结果却变成我们10打11。”
但穆里尼奥的观点是，既然主裁判看VAR将赫伊森的黄牌改判为红牌，那么照片中的两次犯规，为什么没有给红牌？
第45分钟，李刚仁的飞铲，结实踹到了巴尔韦德脚部，导致后者脚踝严重变形。主裁判并未有所表示，VAR也没有介入。
甚至皇马自己人也提出了疑问，名宿桑奇斯说：“皇马依然没有找到让队里大牌球星们共同运转的体系，裁判确实做了一些奇怪的判罚，但在赛季这个时候就开始谈论裁判，这对皇马来说不是好的迹象。”
第一张照片，是马竞的韩国球星李刚仁对皇马巴尔韦德的犯规，照片定格在韩国人踹到乌拉圭人脚踝的那一瞬；第二张照片，是马竞后卫罗梅罗脚踩贝林厄姆的瞬间，主裁判只对阿根廷人出示了黄牌。
“一切都很奇怪，一周前我们就知道裁判人选了，可通常只会提前24小时才知道。他们选了一个都已经41岁却还不是国际级的主裁，也许因为他是个伟大裁判吧，但这个可怜的家伙来到这块场地，却没有顶住主场压力。”
穆帅赛后说：“如果是在公平竞争的条件下，我们是有竞争力的。”言外之意是，如果不是裁判搅局，皇马不会输。
本轮之后，皇马在7轮西甲中5胜2负，值得一提的是，他们赢下的5场球，对手的联赛排名分别是第8、第12、第15、第18和第20，都是中下游球队。而在面对马竞（第2）和贝蒂斯（第3）时，皇马都输了，这恐怕一样不是好迹象。
但舆论似乎对穆里尼奥的说法并不买账，虽然可能遭遇了冤屈，但皇马的整体表现确实也不令人信服。
穆里尼奥认为，阿根廷人脚踩英格兰中场膝盖的行为，属恶意犯规，本该是红牌。但也有舆论认为，这种电光火石间的碰撞，动作惯性是必须考虑的主要因素，罗梅罗最初动作是踢球，这可能是裁判没有掏红牌的理由。
“还有VAR特鲁西埃先生，他没有去看那张绝对的红牌，他和皇马有很多往事。我不是说一切是有意安排的，我宁肯相信是他们搞错了，是裁委会犯了错，安排了一个41岁的非国际级裁判，还有一个对皇马有不良履历的裁判。”
第37分钟，罗梅罗与贝林厄姆拼抢，主裁判先是给贝林厄姆黄牌，但经VAR介入后，改判给罗梅罗黄牌。
这显然是一次性质恶劣的犯规，赛后的消息是，巴尔韦德脚踝受伤，将缺席两到三周时间。如果VAR介入，李刚仁很可能将被红牌罚下，韩国人也不会有后来直传策动马竞第二个进球的机会。
《阿斯报》的观点是，两个瞬间的判罚都很有问题，但除了关注裁判，皇马自己的表现存在很大问题。“从第一分钟开始，更有强度的就是马竞，而皇马似乎根本不清楚自己该怎么踢。一些球员很明显不在状态，穆里尼奥有很多工作要做。”
由此可知，穆里尼奥手里照片中的两个瞬间，至少有一个是确定无误的红牌，裁判确实漏判了。难怪皇马球星贝林厄姆在终场哨响后，情绪十分激动，他走向裁判大喊：“两张红牌！两张！”
随后穆帅开始将话题导向了某种阴谋论，即这个主裁判和皇马有恩怨。
接下来，西甲将进入休赛期，穆里尼奥将有很多工作要做，但以皇马头两个月的表现，以及争冠对手巴萨的恐怖势头，今年的西甲争冠形势，即便是最乐观的皇马球迷，恐怕也已经心存疑虑了吧。（李普利）
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