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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
NBA季前赛，猛龙在主场148比98狂胜尼克斯，赢了整整50分。半场打完猛龙已经轰下86分，领先39分，比赛从第二节开始就没有悬念了。伦纳德时隔七年四个月重新穿上猛龙球衣，这场比赛他打了16分40秒，12投6中，三分8中4，罚球7中5，拿到21分5篮板2抢断，0失误，正负值+28。下半场他直接坐在场边看完了这场屠杀。一场季前赛当然说明不了太多，但这场球看完，有五件事确实能看得比较清楚了。
第三，快船因为伦纳德的事被联盟重罚，损失惨重。2026年9月3日，NBA官方公布调查结论：快船在伦纳德相关事项中规避工资帽，违规成立。处罚结果直接拉满——2029年到2033年连续五年首轮签全部没收，球队罚款3000万美元，老板鲍尔默被禁止参与联盟及球队事务一年，篮球运营总裁劳伦斯·弗兰克无薪停职6个月。伦纳德本人被罚70万美元，合同不作废，不禁赛。调查指向的是伦纳德与Aspiration公司的那份代言协议，以及快船替伦纳德及其家人垫付的部分开销。萧华的原话是“对公然违反规则深感失望”。快船官方当场反驳，称私下沟通和公开结果不一致，要走仲裁。但无论如何，伦纳德被交易到猛龙，换回了英格拉姆、迪克、两个无保护首轮签、一个首轮互换权和两个次轮签，快船算是从废墟里捡回了一些重建资产。
第五，伦纳德的健康和持久性，将决定猛龙能走多远。他今年35岁，上赛季在快船场均砍下27.9分6.4篮板3.6助攻1.9抢断，场均得分创生涯新高。去年12月他连续六场比赛分别砍下32分、41分、28分、55分、33分、45分，满血状态让人想起2019年季后赛那个无所不能的“战神卡”。他跟猛龙签下了2年1.15亿美元的续约合同，猛龙把他视为争冠核心。从2019年带领猛龙夺冠后离开，到2026年带着争议和伤病隐患回归，伦纳德的职业生涯画了一个完整的圆。这场季前赛的21分只是一个开始，真正的问题在于：一个35岁、经历过多次大伤的球员，能在季后赛级别的对抗中保持多少场这样的状态？猛龙的争冠窗口，能不能抓住伦纳德巅峰的尾巴？东部所有对手都在等着看答案。
第一，伦纳德的状态比所有人预期的都要好。开场前两投全铁，看着还有点生疏，但他马上调整回来，用罚球拿到回归首分，接着在首节中段命中一记顶着防守的干拔三分，全场球迷直接炸了。第一节他7投3中砍下9分4篮板2抢断，第二节更高效，底角三分、翻身跳投、抢断快攻一条龙，单节再添12分。半场12投6中、三分8中4、0失误。他不需要大量持球，站底角就能拉开空间，防守端长臂一伸就能堵住侧翼突破路线。一个35岁、跟腱断裂过的球员，换队后的第一场能打成这样，确实有点超出预期。如果他能保持健康，猛龙在东部绝对有搅局的能力。
第四，东部格局因为这笔交易变得更加混乱。尼克斯上赛季出人意料拿下总冠军，但他们的卫冕之路不会轻松。76人组成了恩比德、布朗、詹姆斯、马克西的豪华阵容，热火引进了字母哥，骑士拥有米切尔和哈登。而猛龙的加入，让东部争冠梯队从“四强混战”变成了“五虎相争”。林书豪在节目里直言，猛龙被严重低估，具备冲击东部前三的绝对实力。里奇·保罗的评价则更谨慎，认为猛龙大概处于东部第五到第十的区间，“因为东部强队太多了”。这两种判断之间的差距，恰恰是猛龙新赛季最大的悬念——伦纳德的健康，将直接决定这支球队的上限。
第二，猛龙的锋线配置已经是联盟顶级水平。伦纳德2米01，巴恩斯2米03，巴雷特2米01，再加上博伊尔斯，四个锋线全在两米以上，臂展和运动能力都在线。配上中锋珀尔特尔，场上五人最低身高也到1米98，换防几乎没有缝隙。分工也很清楚：巴恩斯持球组织、突分、空切，巴雷特做侧翼冲击点，伦纳德收尾、单打、锁防。这场比赛巴恩斯8投7中拿到19分6篮板4助攻，巴雷特17分，博伊尔斯19分9篮板。伦纳德把最难啃的球权和第一防守资源全接了过来，巴恩斯打得极为舒服。猛龙教练拉贾科维奇赛前说“这场比赛意义非凡”，2019年伦纳德带队拿过队史唯一一座冠军，如今人回来了，这座球馆的气场确实不一样了。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间12月20日，NBA常规赛，湖人113-100力克国王，湖人2连胜升至西部第八。
首节比赛，詹姆斯率队打出15-2的高潮占据上风，湖人领先9分结束第一节。第二节，国王打出高潮完成反超，浓眉带队拿回领先优势。半场结束时，湖人领先国王4分。第三节，湖人保持微弱领先。末节，里夫斯关键三分杀死国王翻盘信念，湖人打出高潮将分差拉开，比赛失去悬念。最终，湖人113-100力克国王。
詹姆斯本场比赛完成两项历史性突破，他的常规赛出场时间超越贾巴尔，成为NBA史上出场时间最多的球员。本场比赛得到19分之后，詹姆斯生涯得分上双场次来到1509场，追平贾巴尔，两人并列历史得分上双场次榜第一。
国王（13-15）：福克斯26分3篮板5助攻3抢断、萨博尼斯18分12篮板9助攻、蒙克17分3篮板4助攻、德罗赞10分5篮板4助攻、穆雷10分7篮板
湖人（15-12）：里夫斯25分5篮板5助攻3断、浓眉21分20篮板4助攻3抢断6盖帽、詹姆斯19分6篮板7助攻、拉塞尔16分6篮板、文森特12分5篮板3助攻、八村塁10分5篮板
（修楚）
【球员介绍】
65岁老头亲自打电话“抢人”？德拉富恩特这操作，我看懂了
德拉富恩特这波操作，高明在哪？
19岁、2.2亿、世界杯冠军、全球瞩目——换谁谁不飘？
罗德里去巴萨了。
结果德拉富恩特说什么？“还没到巅峰。”
7500万欧元，金球奖得主，世界杯冠军核心。这转会本身已经够炸了。
表面是祝贺，背后是布局。表面是温情，背后是精明。
最后说句实在的。
你听听，这是人话吗？
但最扎心的是另一句话。
你说他管得宽？人家刚拿世界杯，有这个底气说话。
2.2亿了还说没到巅峰，那巅峰得值多少钱？5亿？10亿？
翻译一下：别出国，待在西甲。哪儿都别去。
65岁的老头，比你想象的聪明得多。
说回那个电话。
互动话题：
他让所有人觉得——罗德里去巴萨，不是简单的转会，是“西班牙足球大家庭”的一次团圆。
温情牌打得滴水不漏，利益牌藏在背后谁都挑不出毛病。
一个65岁的老头，扛起了“西甲留人办”主任的职责。
但你还真别说，这老头说得可能没错。
有人说我想多了。人家就是单纯高兴弟子有个好去处。
这操作，绝了。
19岁，身价2.2亿欧元，刚拿了世界杯，已经是全球顶流。
好家伙。一个国家队主教练，操心起俱乐部的人才流失问题了。
国家队主力框架更集中了。
但真正让我笑出声的，是西班牙教练德拉富恩特的操作——
为人方面。
这才是真正的老江湖。
“祝贺你啊，去了巴萨。”
再说亚马尔。
那我问你——罗德里从曼城去巴萨，对德拉富恩特有什么好处？
这画面你想想：一个65岁的老头，刚带西班牙拿了世界杯，奖杯还没捂热乎呢，转头就开始给弟子打私人电话做“留人”工作。
老头说亚马尔“在职业和为人方面都仍有成长空间”。
这话，比“还没到巅峰”狠十倍。
老头心里门儿清。
乍一听没啥问题对吧？领导祝贺下属跳槽成功，人情世故嘛。
你觉得国家队主教练该不该插手球员的俱乐部选择？
德拉富恩特这是在敲打：孩子，球踢得好只是第一步，做人才是一辈子的事。
这老头接下来补了一句：“优秀的球员应该留在我们的联赛里。”
这话一出，懂的都懂。
刚结束的西甲比赛，巴萨5-0狂胜，亚马尔全场梦游，65分钟被换下，脸黑得跟锅底似的。2次射门0射正，评分低得没法看。
你说他越界？人家说了，这是“作为西班牙国家队主教练”的立场。
但你细品。
英超有钱，德甲有体系，沙特有钞能力。好球员一个个往外跑，西甲怎么办？
德拉富恩特这是在给亚马尔卸包袱：你还年轻，别把自己当救世主。
他亲自给罗德里打了个电话。
合理。完美。无懈可击。
德拉富恩特说“希望西班牙优秀球员留在西甲”。
这默契，集训能练出来？
佩德里在巴萨，加维在巴萨，奥尔莫在巴萨，现在罗德里也去了。西班牙国家队半条主力线，天天在一块踢球。
这话表面是爱惜人才，背后是西甲的焦虑。
天才少年，也会撞墙。
评论区开撕，我搬板凳看戏。
【比赛分析】
NBA季前赛，猛龙在主场148比98狂胜尼克斯，赢了整整50分。半场打完猛龙已经轰下86分，领先39分，比赛从第二节开始就没有悬念了。伦纳德时隔七年四个月重新穿上猛龙球衣，这场比赛他打了16分40秒，12投6中，三分8中4，罚球7中5，拿到21分5篮板2抢断，0失误，正负值+28。下半场他直接坐在场边看完了这场屠杀。一场季前赛当然说明不了太多，但这场球看完，有五件事确实能看得比较清楚了。
第三，快船因为伦纳德的事被联盟重罚，损失惨重。2026年9月3日，NBA官方公布调查结论：快船在伦纳德相关事项中规避工资帽，违规成立。处罚结果直接拉满——2029年到2033年连续五年首轮签全部没收，球队罚款3000万美元，老板鲍尔默被禁止参与联盟及球队事务一年，篮球运营总裁劳伦斯·弗兰克无薪停职6个月。伦纳德本人被罚70万美元，合同不作废，不禁赛。调查指向的是伦纳德与Aspiration公司的那份代言协议，以及快船替伦纳德及其家人垫付的部分开销。萧华的原话是“对公然违反规则深感失望”。快船官方当场反驳，称私下沟通和公开结果不一致，要走仲裁。但无论如何，伦纳德被交易到猛龙，换回了英格拉姆、迪克、两个无保护首轮签、一个首轮互换权和两个次轮签，快船算是从废墟里捡回了一些重建资产。
第五，伦纳德的健康和持久性，将决定猛龙能走多远。他今年35岁，上赛季在快船场均砍下27.9分6.4篮板3.6助攻1.9抢断，场均得分创生涯新高。去年12月他连续六场比赛分别砍下32分、41分、28分、55分、33分、45分，满血状态让人想起2019年季后赛那个无所不能的“战神卡”。他跟猛龙签下了2年1.15亿美元的续约合同，猛龙把他视为争冠核心。从2019年带领猛龙夺冠后离开，到2026年带着争议和伤病隐患回归，伦纳德的职业生涯画了一个完整的圆。这场季前赛的21分只是一个开始，真正的问题在于：一个35岁、经历过多次大伤的球员，能在季后赛级别的对抗中保持多少场这样的状态？猛龙的争冠窗口，能不能抓住伦纳德巅峰的尾巴？东部所有对手都在等着看答案。
第一，伦纳德的状态比所有人预期的都要好。开场前两投全铁，看着还有点生疏，但他马上调整回来，用罚球拿到回归首分，接着在首节中段命中一记顶着防守的干拔三分，全场球迷直接炸了。第一节他7投3中砍下9分4篮板2抢断，第二节更高效，底角三分、翻身跳投、抢断快攻一条龙，单节再添12分。半场12投6中、三分8中4、0失误。他不需要大量持球，站底角就能拉开空间，防守端长臂一伸就能堵住侧翼突破路线。一个35岁、跟腱断裂过的球员，换队后的第一场能打成这样，确实有点超出预期。如果他能保持健康，猛龙在东部绝对有搅局的能力。
第四，东部格局因为这笔交易变得更加混乱。尼克斯上赛季出人意料拿下总冠军，但他们的卫冕之路不会轻松。76人组成了恩比德、布朗、詹姆斯、马克西的豪华阵容，热火引进了字母哥，骑士拥有米切尔和哈登。而猛龙的加入，让东部争冠梯队从“四强混战”变成了“五虎相争”。林书豪在节目里直言，猛龙被严重低估，具备冲击东部前三的绝对实力。里奇·保罗的评价则更谨慎，认为猛龙大概处于东部第五到第十的区间，“因为东部强队太多了”。这两种判断之间的差距，恰恰是猛龙新赛季最大的悬念——伦纳德的健康，将直接决定这支球队的上限。
第二，猛龙的锋线配置已经是联盟顶级水平。伦纳德2米01，巴恩斯2米03，巴雷特2米01，再加上博伊尔斯，四个锋线全在两米以上，臂展和运动能力都在线。配上中锋珀尔特尔，场上五人最低身高也到1米98，换防几乎没有缝隙。分工也很清楚：巴恩斯持球组织、突分、空切，巴雷特做侧翼冲击点，伦纳德收尾、单打、锁防。这场比赛巴恩斯8投7中拿到19分6篮板4助攻，巴雷特17分，博伊尔斯19分9篮板。伦纳德把最难啃的球权和第一防守资源全接了过来，巴恩斯打得极为舒服。猛龙教练拉贾科维奇赛前说“这场比赛意义非凡”，2019年伦纳德带队拿过队史唯一一座冠军，如今人回来了，这座球馆的气场确实不一样了。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间12月20日，NBA常规赛，湖人113-100力克国王，湖人2连胜升至西部第八。
首节比赛，詹姆斯率队打出15-2的高潮占据上风，湖人领先9分结束第一节。第二节，国王打出高潮完成反超，浓眉带队拿回领先优势。半场结束时，湖人领先国王4分。第三节，湖人保持微弱领先。末节，里夫斯关键三分杀死国王翻盘信念，湖人打出高潮将分差拉开，比赛失去悬念。最终，湖人113-100力克国王。
詹姆斯本场比赛完成两项历史性突破，他的常规赛出场时间超越贾巴尔，成为NBA史上出场时间最多的球员。本场比赛得到19分之后，詹姆斯生涯得分上双场次来到1509场，追平贾巴尔，两人并列历史得分上双场次榜第一。
国王（13-15）：福克斯26分3篮板5助攻3抢断、萨博尼斯18分12篮板9助攻、蒙克17分3篮板4助攻、德罗赞10分5篮板4助攻、穆雷10分7篮板
湖人（15-12）：里夫斯25分5篮板5助攻3断、浓眉21分20篮板4助攻3抢断6盖帽、詹姆斯19分6篮板7助攻、拉塞尔16分6篮板、文森特12分5篮板3助攻、八村塁10分5篮板
（修楚）
【球员介绍】
65岁老头亲自打电话“抢人”？德拉富恩特这操作，我看懂了
德拉富恩特这波操作，高明在哪？
19岁、2.2亿、世界杯冠军、全球瞩目——换谁谁不飘？
罗德里去巴萨了。
结果德拉富恩特说什么？“还没到巅峰。”
7500万欧元，金球奖得主，世界杯冠军核心。这转会本身已经够炸了。
表面是祝贺，背后是布局。表面是温情，背后是精明。
最后说句实在的。
你听听，这是人话吗？
但最扎心的是另一句话。
你说他管得宽？人家刚拿世界杯，有这个底气说话。
2.2亿了还说没到巅峰，那巅峰得值多少钱？5亿？10亿？
翻译一下：别出国，待在西甲。哪儿都别去。
65岁的老头，比你想象的聪明得多。
说回那个电话。
互动话题：
他让所有人觉得——罗德里去巴萨，不是简单的转会，是“西班牙足球大家庭”的一次团圆。
温情牌打得滴水不漏，利益牌藏在背后谁都挑不出毛病。
一个65岁的老头，扛起了“西甲留人办”主任的职责。
但你还真别说，这老头说得可能没错。
有人说我想多了。人家就是单纯高兴弟子有个好去处。
这操作，绝了。
19岁，身价2.2亿欧元，刚拿了世界杯，已经是全球顶流。
好家伙。一个国家队主教练，操心起俱乐部的人才流失问题了。
国家队主力框架更集中了。
但真正让我笑出声的，是西班牙教练德拉富恩特的操作——
为人方面。
这才是真正的老江湖。
“祝贺你啊，去了巴萨。”
再说亚马尔。
那我问你——罗德里从曼城去巴萨，对德拉富恩特有什么好处？
这画面你想想：一个65岁的老头，刚带西班牙拿了世界杯，奖杯还没捂热乎呢，转头就开始给弟子打私人电话做“留人”工作。
老头说亚马尔“在职业和为人方面都仍有成长空间”。
这话，比“还没到巅峰”狠十倍。
老头心里门儿清。
乍一听没啥问题对吧？领导祝贺下属跳槽成功，人情世故嘛。
你觉得国家队主教练该不该插手球员的俱乐部选择？
德拉富恩特这是在敲打：孩子，球踢得好只是第一步，做人才是一辈子的事。
这老头接下来补了一句：“优秀的球员应该留在我们的联赛里。”
这话一出，懂的都懂。
刚结束的西甲比赛，巴萨5-0狂胜，亚马尔全场梦游，65分钟被换下，脸黑得跟锅底似的。2次射门0射正，评分低得没法看。
你说他越界？人家说了，这是“作为西班牙国家队主教练”的立场。
但你细品。
英超有钱，德甲有体系，沙特有钞能力。好球员一个个往外跑，西甲怎么办？
德拉富恩特这是在给亚马尔卸包袱：你还年轻，别把自己当救世主。
他亲自给罗德里打了个电话。
合理。完美。无懈可击。
德拉富恩特说“希望西班牙优秀球员留在西甲”。
这默契，集训能练出来？
佩德里在巴萨，加维在巴萨，奥尔莫在巴萨，现在罗德里也去了。西班牙国家队半条主力线，天天在一块踢球。
这话表面是爱惜人才，背后是西甲的焦虑。
天才少年，也会撞墙。
评论区开撕，我搬板凳看戏。
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