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📋 赛事摘要
【比赛分析】
2026秋冬外套系列延续lululemon对运动产品在版型、感受和性能上的追求，兼具细腻触感与功能表现，将风格轻松融入日常。lululemon外套设计副总裁JJ Collier表示：“在lululemon，我们始终洞察人们未被满足的需求，并以此打造高品质的产品。这一次，我们将通常用于高山环境的面料与科技，融入灵活百搭、设计优雅的外套，陪伴我们的客人从容穿行于一天中的不同场景。”
李宇春与汉密尔顿共同上身的Featherweight™ 羽绒外套，采用900蓬松度鹅绒填充，舒适保暖。面料如云朵般轻盈，具有拒水性能。李宇春表示：“Featherweight™ 羽绒外套最大的特别之处是温暖、轻盈、自由，而且收纳方便，给我带来穿脱自由，说走就走的感觉。”
秋冬天气多变，lululemon还带来湿冷环境的保暖选择。ThermoZen™ 系列以利落廓形呈现从容都市风格，PrimaLoft® Gold夹层轻盈柔软，搭配触感丝滑的Glyde™ 面料，保暖升级。或上身Insulated立领外套，采用塔夫绸面料与PrimaLoft® 夹层设计，遇湿仍保暖。
深受客人喜爱的Wunder Puff™ 羽绒系列，采用600蓬松度鹅绒填充，以及拒水和防风的SoftMatte面料，本季带来升级版型，增加手臂空间，线条更为简洁利落。Wunder Puff™ 还新增全新羽绒飞行员夹克与马甲款式，兼顾冬日型格的同时，呈现同样轻盈保暖，舒适自在的感受。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
译者注：原文发表于体育画报， Motameni；文中数据均截至原文发稿时（当地时间10月14日），所涉及日期和时间均为当地时间。文中观点与译者及平台无关。
我们谈论的可是NBA历史上最伟大的组织者之一，一个至今依然能够操控对手防线、并在队友甚至都没意识到自己处于空位时就把球传到位的球员。即便到了现在的年纪，他的篮球智商和传球视野也丝毫没有消退。
热火的防守体系同样完美契合詹姆斯
但听到詹姆斯如此评价热火，却让我思考起了另一件事。如果他如此信任这套阵容，那么对他而言，尝试在热火结束自己的职业生涯岂不是更加合情合理吗？
他们拥有世界上最优秀的球员之一字母哥，拥有全明星级别的内线阿德巴约，拥有多名优质防守人、经验丰富的老将射手，以及篮球界最顶级的教练之一。
从詹姆斯的言论中，我们能得出的更重要的信息是：联盟中的又一位超级巨星认可了热火目前所组建的阵容。我认为这一点非常值得关注，因为目前外界围绕热火的绝大多数讨论，都集中在他们“缺少什么”上，而不是他们“拥有什么”。
让我们现实一点吧，詹姆斯已经不可能再打满全场并时刻提供精英级别的防守了，也没有人应该再对他抱有这样的期待。在热火，詹姆斯本可以把更多的精力集中在组织进攻上，而不必每晚都去承担最艰巨的防守任务。
这或许并非在每个方面都完美无缺，但我认为其中的利好因素远远大于潜在的隐忧。
在联盟中，詹姆斯比绝大多数球员都更了解斯波尔斯特拉，因为他们曾携手夺得过两座总冠军奖杯。因此，当他谈到斯波知道如何把每个人放在正确的位置上时，我认为这番话非常有分量。
勒布朗·詹姆斯最近在自己的播客节目中谈到热火时，说出了一些非常有趣的言论。老实说，我几乎赞同他所说的每一句话，但真正让我感到惋惜的是，他本可以、也本应该重返这支曾教会他如何夺得总冠军的球队。
“他们会非常、非常出色，”詹姆斯说道，“我认为他们在防守端会极其强悍。你看看维金斯、阿德巴约、字母哥、戴维恩·米切尔，他们会非常厉害。而且还有斯波在那里坐镇，他知道如何把这些拼图摆在最正确的位置上。”
詹姆斯被问及了热火的全新阵容——这套阵容拥有字母哥、巴姆·阿德巴约以及多名实力出众的老将，而他对热火本赛季所能取得的成就显得相当有信心。
詹姆斯本可以把更多的时间花在串联球队、控制比赛节奏以及确保每个人都能在最舒服的位置接到球上。我认为这正是热火目前所欠缺的球员类型，而在NBA历史上，几乎没有人比詹姆斯更擅长做这些事。
詹姆斯还称赞了鲍比·波蒂斯，称他是自己最喜欢的球员之一，并表示他相信热火最终会找到让一切顺利运转的方法。
但在进攻端，热火依然需要一个能够稳定掌控大局的人，尤其是在第四节比赛节奏放缓、对手开始肆无忌惮地包夹字母哥的时候。他们还需要一个能够自主创造投篮机会并在关键时刻完成得分的球员。而这正是詹姆斯本可以完美契合热火的地方。
他深知斯波尔斯特拉在手握一套天赋异禀的阵容时能爆发出怎样的能量，而这支热火，或许正是自詹姆斯脱下热火球衣以来，球队所组建过的最具天赋的阵容之一。
现在不妨想象一下这样的画面：詹姆斯运球推进过半场，字母哥空切冲击篮筐，阿德巴约上前掩护，而克莱·汤普森则在外线埋伏等待机会。当字母哥冲击篮筐时，他已经是篮球界最难被限制的球员之一了，如果再为他配上一位像詹姆斯这样的传球大师，对手的防线将会更加绝望。
尽管我很喜欢热火目前组建的这套阵容，但我一直存疑的一个环节是他们的控卫位置——这并不是因为我不信任戴维恩·米切尔。
我认为詹姆斯说的这些一点也没错。我之前就一直强调，热火有潜力成为篮球界最顶尖的防守强队之一，当你审视这套人员配置时，很容易就能明白其中的原因。
字母哥将成为绝对的核心焦点，阿德巴约会继续做好让他如此极具价值的一切工作，而詹姆斯则可以伺机而动，在球队需要时扮演主控手和得分手的角色。事实上我认为，这样的角色定位反而有助于延续他的赛场统治力，因为他不必再承受在进攻端包办一切的巨大压力。
这不禁让人遐想“如果当初成真会怎样”——因为尽管我已经对这支热火兴奋不已，但如果能加上詹姆斯担任球场指挥官，他们无疑会变得更加令人期待。
在热火开启最后一次夺冠之旅
詹姆斯本可以解决热火最大的进攻疑问
如果詹姆斯重返热火并与字母哥、阿德巴约并肩作战，这本会是他为职业生涯画上句号的绝佳方式，尤其是考虑到他在首次效力热火期间取得了何等辉煌的成就。与他第一次在热火打球时不同——当时人们每晚都指望他成为球场上表现最好的那个人，而如今他本不必再扛起同样沉重的责任。
詹姆斯显然非常认可热火正在打造的一切
在我看来，詹姆斯这番言论中很有意思的一点在于，他如此迅速地就提到了热火的防守——因为在他的职业生涯现阶段，这或许正是这支球队非常适合他的最大原因。
我并不是说所有事情都会立刻完美运转，因为当这么多球员需要适应新角色时，显然会经历一些磨合的阵痛。但我确实认为，这支球队的上限远比一些人所认为的要高得多。
米切尔恰恰是热火在防守端最需要的那类球员。他能够全场领防对手的后卫，让持球人苦不堪言，并带来斯波尔斯特拉所钟爱的那种强硬气质。我认为他将成为这支球队防守端如此致命的重要一环。
詹姆斯似乎也看到了这一点。考虑到他在斯波尔斯特拉麾下效力并在热火夺冠的经历，他的观点极具分量。听完他的这番话，我的脑海里总是不断浮现出同一个念头：詹姆斯坚信热火会变得非常强大，他深知斯波尔斯特拉多么有才华，而热火恰恰需要他职业生涯至今一直扮演的那种进攻组织者。
【球员介绍】
当114项指控的裁决书摆在英超面前，整个英格兰足坛都在等待一场审判。但谁也没想到，第一个把话说得如此不留情面的人，会是那个最沉默的受害者。
A. 支持杰拉德！多年扣分+转会禁令，让他们痛十年才公平！
杰拉德开出342分+转会禁令的“狠方”，你觉得曼城该被怎么罚？
B. 降级就够了！扣342分太极端，一刀切反而可能引发更大争议！
不降级？杰拉德的方案比降级更狠
2013-14赛季，利物浦无限接近队史首个英超冠军。那个赛季的杰拉德，几乎是靠一己之力拖着红军前进。但他在对阵切尔西时的滑倒，成了职业生涯最残忍的注脚。切尔西的登巴巴抓住机会进球，利物浦0-1落后，冠军悬念在安菲尔德彻底破灭。最终曼城以两分优势夺冠，杰拉德两手空空。
他给出的具体方案是：114项违规按每项3分计算，总计342分，本赛季扣112分让曼城降级，随后在英冠、英甲、英乙分别继续扣分，直到扣完为止。这不是要曼城降一次级，是要让曼城在多个赛季里，一直活在失血的阴影下。
杰拉德也谈到了冠军头衔的处理。“必须树立一个具有历史警示意义的先例，他们历年取得的所有荣誉记录旁边都应该打上星号标注。”
“曼城的旧将、现役球员、俱乐部老板以及所有有关联的人都该想一想，他们可能从其他人那里夺走多少本该属于他们的美好回忆。”
📢今日话题📢
“如果这发生在利物浦，我恐怕很难再面对俱乐部的管理层。”杰拉德在节目中说。他甚至明确表态——不愿接受补发的冠军奖牌。“我不会坐在那里说‘我会接受’或‘我想要夺回奖牌’。我已经接受了我从未赢过英超的事实。”
12年过去了，那枚英超冠军奖牌从未挂上杰拉德的脖子。
如今，曼城在2009到2018年间通过虚假商业协议人为抬高收入超过8.3亿英镑，覆盖的恰好是2013-14赛季。杰拉德失去的那座奖杯，是在一个被财务欺诈扭曲的联赛里丢掉的。
2014年的那场雪崩，只有他自己知道有多疼
这话很重。但如果你知道杰拉德经历过什么，就会明白为什么他连一个字的客套都不愿意给。
“要让他们尝尝苦头，就像过去9到10年里，他们让所有人承受的那样。”
外界普遍讨论的处罚方案，是扣分降级、剥夺冠军。但杰拉德提出了一个更冷峻的逻辑。
“把曼城降到英冠，对EFL不公平。我认为这不够，因为他们会立刻反弹。”就在上周日，曼城在安菲尔德3比0横扫利物浦，10人应战依然碾压式取胜。把这样一支球队放进英冠，等于用一艘航母去撞渔船。
所以他开出了自己的处方——多年扣分，外加转会禁令。
“至少要打上星号”
杰拉德的方案是否真的会被采纳，没有人知道。但至少有一个信号已经发出：这场审判，不只是关于财务规则，更是关于那些年被偷走的人生。
这不是一个被抢走冠军的人在宣泄情绪。这是一位在英超踢了十几年、用整个青春追逐一座奖杯的人，在追问一个关于公平最原始的定义。
利物浦传奇队长史蒂文·杰拉德，在《The Overlap》节目中彻底摊牌了。
“只要打上这个星号，所有人就都清楚过往发生了什么。”
所以当杰拉德开口时，他说的不是战术，是人生。
C. 关键是上诉结果！曼城还在上诉，11月底裁决出来之前，一切都是空谈！
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2026秋冬外套系列延续lululemon对运动产品在版型、感受和性能上的追求，兼具细腻触感与功能表现，将风格轻松融入日常。lululemon外套设计副总裁JJ Collier表示：“在lululemon，我们始终洞察人们未被满足的需求，并以此打造高品质的产品。这一次，我们将通常用于高山环境的面料与科技，融入灵活百搭、设计优雅的外套，陪伴我们的客人从容穿行于一天中的不同场景。”
李宇春与汉密尔顿共同上身的Featherweight™ 羽绒外套，采用900蓬松度鹅绒填充，舒适保暖。面料如云朵般轻盈，具有拒水性能。李宇春表示：“Featherweight™ 羽绒外套最大的特别之处是温暖、轻盈、自由，而且收纳方便，给我带来穿脱自由，说走就走的感觉。”
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基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
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钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
译者注：原文发表于体育画报， Motameni；文中数据均截至原文发稿时（当地时间10月14日），所涉及日期和时间均为当地时间。文中观点与译者及平台无关。
我们谈论的可是NBA历史上最伟大的组织者之一，一个至今依然能够操控对手防线、并在队友甚至都没意识到自己处于空位时就把球传到位的球员。即便到了现在的年纪，他的篮球智商和传球视野也丝毫没有消退。
热火的防守体系同样完美契合詹姆斯
但听到詹姆斯如此评价热火，却让我思考起了另一件事。如果他如此信任这套阵容，那么对他而言，尝试在热火结束自己的职业生涯岂不是更加合情合理吗？
他们拥有世界上最优秀的球员之一字母哥，拥有全明星级别的内线阿德巴约，拥有多名优质防守人、经验丰富的老将射手，以及篮球界最顶级的教练之一。
从詹姆斯的言论中，我们能得出的更重要的信息是：联盟中的又一位超级巨星认可了热火目前所组建的阵容。我认为这一点非常值得关注，因为目前外界围绕热火的绝大多数讨论，都集中在他们“缺少什么”上，而不是他们“拥有什么”。
让我们现实一点吧，詹姆斯已经不可能再打满全场并时刻提供精英级别的防守了，也没有人应该再对他抱有这样的期待。在热火，詹姆斯本可以把更多的精力集中在组织进攻上，而不必每晚都去承担最艰巨的防守任务。
这或许并非在每个方面都完美无缺，但我认为其中的利好因素远远大于潜在的隐忧。
在联盟中，詹姆斯比绝大多数球员都更了解斯波尔斯特拉，因为他们曾携手夺得过两座总冠军奖杯。因此，当他谈到斯波知道如何把每个人放在正确的位置上时，我认为这番话非常有分量。
勒布朗·詹姆斯最近在自己的播客节目中谈到热火时，说出了一些非常有趣的言论。老实说，我几乎赞同他所说的每一句话，但真正让我感到惋惜的是，他本可以、也本应该重返这支曾教会他如何夺得总冠军的球队。
“他们会非常、非常出色，”詹姆斯说道，“我认为他们在防守端会极其强悍。你看看维金斯、阿德巴约、字母哥、戴维恩·米切尔，他们会非常厉害。而且还有斯波在那里坐镇，他知道如何把这些拼图摆在最正确的位置上。”
詹姆斯被问及了热火的全新阵容——这套阵容拥有字母哥、巴姆·阿德巴约以及多名实力出众的老将，而他对热火本赛季所能取得的成就显得相当有信心。
詹姆斯本可以把更多的时间花在串联球队、控制比赛节奏以及确保每个人都能在最舒服的位置接到球上。我认为这正是热火目前所欠缺的球员类型，而在NBA历史上，几乎没有人比詹姆斯更擅长做这些事。
詹姆斯还称赞了鲍比·波蒂斯，称他是自己最喜欢的球员之一，并表示他相信热火最终会找到让一切顺利运转的方法。
但在进攻端，热火依然需要一个能够稳定掌控大局的人，尤其是在第四节比赛节奏放缓、对手开始肆无忌惮地包夹字母哥的时候。他们还需要一个能够自主创造投篮机会并在关键时刻完成得分的球员。而这正是詹姆斯本可以完美契合热火的地方。
他深知斯波尔斯特拉在手握一套天赋异禀的阵容时能爆发出怎样的能量，而这支热火，或许正是自詹姆斯脱下热火球衣以来，球队所组建过的最具天赋的阵容之一。
现在不妨想象一下这样的画面：詹姆斯运球推进过半场，字母哥空切冲击篮筐，阿德巴约上前掩护，而克莱·汤普森则在外线埋伏等待机会。当字母哥冲击篮筐时，他已经是篮球界最难被限制的球员之一了，如果再为他配上一位像詹姆斯这样的传球大师，对手的防线将会更加绝望。
尽管我很喜欢热火目前组建的这套阵容，但我一直存疑的一个环节是他们的控卫位置——这并不是因为我不信任戴维恩·米切尔。
我认为詹姆斯说的这些一点也没错。我之前就一直强调，热火有潜力成为篮球界最顶尖的防守强队之一，当你审视这套人员配置时，很容易就能明白其中的原因。
字母哥将成为绝对的核心焦点，阿德巴约会继续做好让他如此极具价值的一切工作，而詹姆斯则可以伺机而动，在球队需要时扮演主控手和得分手的角色。事实上我认为，这样的角色定位反而有助于延续他的赛场统治力，因为他不必再承受在进攻端包办一切的巨大压力。
这不禁让人遐想“如果当初成真会怎样”——因为尽管我已经对这支热火兴奋不已，但如果能加上詹姆斯担任球场指挥官，他们无疑会变得更加令人期待。
在热火开启最后一次夺冠之旅
詹姆斯本可以解决热火最大的进攻疑问
如果詹姆斯重返热火并与字母哥、阿德巴约并肩作战，这本会是他为职业生涯画上句号的绝佳方式，尤其是考虑到他在首次效力热火期间取得了何等辉煌的成就。与他第一次在热火打球时不同——当时人们每晚都指望他成为球场上表现最好的那个人，而如今他本不必再扛起同样沉重的责任。
詹姆斯显然非常认可热火正在打造的一切
在我看来，詹姆斯这番言论中很有意思的一点在于，他如此迅速地就提到了热火的防守——因为在他的职业生涯现阶段，这或许正是这支球队非常适合他的最大原因。
我并不是说所有事情都会立刻完美运转，因为当这么多球员需要适应新角色时，显然会经历一些磨合的阵痛。但我确实认为，这支球队的上限远比一些人所认为的要高得多。
米切尔恰恰是热火在防守端最需要的那类球员。他能够全场领防对手的后卫，让持球人苦不堪言，并带来斯波尔斯特拉所钟爱的那种强硬气质。我认为他将成为这支球队防守端如此致命的重要一环。
詹姆斯似乎也看到了这一点。考虑到他在斯波尔斯特拉麾下效力并在热火夺冠的经历，他的观点极具分量。听完他的这番话，我的脑海里总是不断浮现出同一个念头：詹姆斯坚信热火会变得非常强大，他深知斯波尔斯特拉多么有才华，而热火恰恰需要他职业生涯至今一直扮演的那种进攻组织者。
【球员介绍】
当114项指控的裁决书摆在英超面前，整个英格兰足坛都在等待一场审判。但谁也没想到，第一个把话说得如此不留情面的人，会是那个最沉默的受害者。
A. 支持杰拉德！多年扣分+转会禁令，让他们痛十年才公平！
杰拉德开出342分+转会禁令的“狠方”，你觉得曼城该被怎么罚？
B. 降级就够了！扣342分太极端，一刀切反而可能引发更大争议！
不降级？杰拉德的方案比降级更狠
2013-14赛季，利物浦无限接近队史首个英超冠军。那个赛季的杰拉德，几乎是靠一己之力拖着红军前进。但他在对阵切尔西时的滑倒，成了职业生涯最残忍的注脚。切尔西的登巴巴抓住机会进球，利物浦0-1落后，冠军悬念在安菲尔德彻底破灭。最终曼城以两分优势夺冠，杰拉德两手空空。
他给出的具体方案是：114项违规按每项3分计算，总计342分，本赛季扣112分让曼城降级，随后在英冠、英甲、英乙分别继续扣分，直到扣完为止。这不是要曼城降一次级，是要让曼城在多个赛季里，一直活在失血的阴影下。
杰拉德也谈到了冠军头衔的处理。“必须树立一个具有历史警示意义的先例，他们历年取得的所有荣誉记录旁边都应该打上星号标注。”
“曼城的旧将、现役球员、俱乐部老板以及所有有关联的人都该想一想，他们可能从其他人那里夺走多少本该属于他们的美好回忆。”
📢今日话题📢
“如果这发生在利物浦，我恐怕很难再面对俱乐部的管理层。”杰拉德在节目中说。他甚至明确表态——不愿接受补发的冠军奖牌。“我不会坐在那里说‘我会接受’或‘我想要夺回奖牌’。我已经接受了我从未赢过英超的事实。”
12年过去了，那枚英超冠军奖牌从未挂上杰拉德的脖子。
如今，曼城在2009到2018年间通过虚假商业协议人为抬高收入超过8.3亿英镑，覆盖的恰好是2013-14赛季。杰拉德失去的那座奖杯，是在一个被财务欺诈扭曲的联赛里丢掉的。
2014年的那场雪崩，只有他自己知道有多疼
这话很重。但如果你知道杰拉德经历过什么，就会明白为什么他连一个字的客套都不愿意给。
“要让他们尝尝苦头，就像过去9到10年里，他们让所有人承受的那样。”
外界普遍讨论的处罚方案，是扣分降级、剥夺冠军。但杰拉德提出了一个更冷峻的逻辑。
“把曼城降到英冠，对EFL不公平。我认为这不够，因为他们会立刻反弹。”就在上周日，曼城在安菲尔德3比0横扫利物浦，10人应战依然碾压式取胜。把这样一支球队放进英冠，等于用一艘航母去撞渔船。
所以他开出了自己的处方——多年扣分，外加转会禁令。
“至少要打上星号”
杰拉德的方案是否真的会被采纳，没有人知道。但至少有一个信号已经发出：这场审判，不只是关于财务规则，更是关于那些年被偷走的人生。
这不是一个被抢走冠军的人在宣泄情绪。这是一位在英超踢了十几年、用整个青春追逐一座奖杯的人，在追问一个关于公平最原始的定义。
利物浦传奇队长史蒂文·杰拉德，在《The Overlap》节目中彻底摊牌了。
“只要打上这个星号，所有人就都清楚过往发生了什么。”
所以当杰拉德开口时，他说的不是战术，是人生。
C. 关键是上诉结果！曼城还在上诉，11月底裁决出来之前，一切都是空谈！
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