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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
2. 欧联联赛阶段首轮，波兹南莱赫客场0比4不敌水晶宫，遭遇一场大比分失利，攻防两端的问题都较为明显。球队不仅未能取得进球，防守端也多次被对手撕开空当，在比赛节奏、对抗强度和攻守转换方面暴露出不足。如今再次面对勒沃库森这样的五大联赛劲旅，波兹南莱赫需要避免比赛过早陷入被动。
勒沃库森（客队）
5. 勒沃库森上赛季征战欧冠时，6个客场取得3胜1平2负，整体表现具备较强竞争力。球队能够在客场稳定拿分，还曾战胜曼城，取得含金量较高的胜利。这样的欧战客场表现说明勒沃库森在高强度对抗、客场比赛控制和关键阶段执行方面较为成熟。此番转战欧联勒沃库森拥有较好的欧战客场经验。
2. 波兹南莱赫近10场正赛多达9场比赛半场有得失球。
3. 勒沃库森近期竞技状态十分出色，上一轮联赛客场以4比3战胜美因茨，最近5场正式比赛取得4胜1平，保持不败。球队不仅在国内联赛连续拿分，欧联联赛阶段首轮也坐镇主场以2比0战胜采列，顺利取得开门红并完成零封。连续保持不败说明勒沃库森在进攻效率、比赛控制和关键阶段处理方面都处于较好状态。
有利情报
6. 勒沃库森身价≥波兹南莱赫身价的5倍，勒沃库森阵容实力优于波兹南莱赫。
不利情报
不利情报
4. 勒沃库森近5场正赛连续进球，且场均进球达2.8球。
2. 勒沃库森近期进攻状态十分出色，锋线组合保持稳定，球队在最近5场正式比赛中打进多球，连续展现较高的机会转化效率。相比之下，波兹南莱赫欧联首轮客场0比4惨败给水晶宫，面对五大联赛对手时防守组织和比赛抗压能力都暴露出明显问题。如今勒沃库森再次客场挑战实力相对有限的波兹南莱赫，有望通过持续压迫、边路推进和禁区终结制造大量威胁，或许有望取得一场大胜。
1. 波兹南莱赫本场遭遇较为明显的人员损耗，若昂·穆蒂尼奥受到脚部伤势影响，预计仍无法出战；亚历克斯·道格拉斯因肋骨伤缺席，阿里·戈利扎德赫则遭遇十字韧带伤，恢复周期较长。主力前锋阿赫亚尔·赛亚德马内什受肌肉伤困扰，大概率继续缺阵。除此之外，中场核心拉多斯瓦夫·穆拉夫斯基因红牌停赛，确定无法参加本场。五名球员的缺席覆盖中场、后防和锋线，波兹南莱赫的首发选择、替补深度以及比赛后段调整空间都将受到影响。
1. 波兹南莱赫近10场比赛得失球超过3球的场次达到7场。
波兹南莱赫（主队）
3. 波兹南莱赫本场迎来人员利好，安东尼·科祖巴尔已经从大腿伤势中恢复，有机会进入首发。帕特里克·沃尔马克也已伤愈回归，上场替补登场便打进两球，最近两场俱乐部赛事合计打入4球，成为球队近期最具威胁的进攻点。本场他有望首发。古斯塔夫·贝里格伦此前受到伤病影响，有机会回到比赛名单。三名球员回归，尤其沃尔马克的火热状态，将改善波兹南莱赫的前场冲击和比赛后段进攻选择。
有利情报
1. 勒沃库森3场比赛连胜，状态极佳。
4. 波兹南莱赫近期在国内赛场状态有所回暖，球队连续取得两场胜利，并且都以较大比分战胜对手，先后以4比1和5比1取胜。两场比赛合计打入9球，前场在进攻组织、边路推进和禁区终结方面展现出较高效率，连续大胜也有助于缓解欧联首轮0比4惨败带来的压力。尤其沃尔马克近期连续进球，为球队提供了稳定的终结点。
1. 勒沃库森本场面临较多人员问题，锋线主力轮换科法内在国家队比赛期间遭遇大腿或肌肉伤，预计还需数周恢复；埃利耶斯·本·塞吉尔同样因腘绳肌或肌肉伤缺阵。蒙特雷尔·卡尔布雷思受到足部伤势影响，新援后卫盖拉·杜埃则因小腿伤无法出场。肯内特·艾希霍恩目前出场存疑。多名球员涉及锋线、中场和边路，勒沃库森的首发选择与替补轮换空间将受到考验。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
西甲第3轮，亚马尔在与巴列卡诺的比赛中进球，打入个人巴萨生涯第50粒进球。
巴萨官方写道：“拉明-亚马尔成为欧洲五大联赛历史上最年轻的达到50个进球的球员，超越了哈兰德和姆巴佩。”
据统计，姆巴佩在俱乐部打入50球时19岁119天，哈兰德做到这一点时的年龄是19岁181天，亚马尔的年龄则是19岁49天。
亚马尔的50粒进球中，31粒来自西甲，11粒在欧冠，5球在国王杯，3球在西班牙超级杯。
【球员介绍】
在我看来，大龄新秀最大优势就是即战力。别的年轻人还在适应NBA节奏，伦德博格已经可以直接上场贡献得分、篮板和组织。但我们也要保持理性，季前赛的防守强度和常规赛完全不是一个量级，高光表现不能等同于常规赛稳定输出。
北京时间10月11日，NBA季前赛迎来一场焦点对决，金州勇士以111-106战胜萨克拉门托国王。本场比赛可谓看点交织，国王主力中锋雷诺意外伤退；勇士这边库里只登场14分钟，简单热身后便打卡休息。刚签下5年1.1亿大合同的波杰姆斯基拿下14分7篮板4助攻，发挥中规中矩。
当然，夸赞之余，专业人士也没有盲目吹捧。美记LE就冷静指出：伦德博格进攻端的成熟度，已经超出大部分人的预期，可他的防守能力，还需要打磨，距离NBA级别的对抗标准还有一段距离。
你看好伦德博格新赛季在勇士的定位吗？你觉得他会成为下一个勇士宝藏锋线？评论区聊聊！
媒体BP点评：勇士休赛期的引援操作一直饱受争议，整体显得平平淡淡，但邓利维在选秀大会摘下伦德博格这一手，堪称神来之笔，是整个休赛期最漂亮的操作。
而全场最耀眼的明星，并非这些成名老将，而是今夏11号秀——伦德博格。仅仅上场24分钟，就交出23分10篮板6助攻2抢断1盖帽的豪华成绩单，打出近乎三双的炸裂表现，让所有球迷眼前一亮。
不止这一场，伦德博格最近两场季前赛状态持续火热，上一场交出17分9篮板2助攻，本场直接升级为23+10+6。
这名24岁的大龄新秀，持球功底扎实得不像新人。一次面对阿丘瓦的防守，他连续胯下运球不断调动对手重心，顺势加速突破，空中对抗强硬完成2+1。进球之后他重重摔倒在地，情绪彻底释放，嘴里念念有词。
美记埃迪·贝利直言，虽然只是季前赛，而且伦德博格属于24岁大龄新秀，可24分钟交出23分10篮板6助攻外加2次抢断，这样的表现足够让人印象深刻。
一开始没人听清他说了什么，直到美媒FT放出多角度回放，大家才看清，激动的伦德博格直接爆出一句脏话。这不是恶意挑衅，只是得分瞬间压抑不住的兴奋，野性十足的一幕，瞬间在外网刷屏。
追溯到夏天的夏季联赛，伦德博格就已经提前证明过自己。夏联赛场上，他场均出战26.9分钟，砍下14.9分6.8篮板4助攻1.4抢断0.9盖帽，投篮命中率48.4%，三分命中率高达45.4%。他带队拿下夏季联赛总冠军，个人包揽夏联一阵、夏联MVP以及FMVP，把能拿的荣誉收入囊中。
勇士这些年一直在寻找优质锋线，如今伦德博格的横空出世，恰好补上球队一块拼图。他能不能延续这份火热，把季前赛的惊艳转化到常规赛舞台，值得我们持续关注。
根据数据媒体统计，打完三场季前赛，他一共抢下28个篮板，直接登顶季前赛篮板王。这名身高2.06米的锋线，拼抢积极性拉满，篮板嗅觉极其敏锐。
拆开单节数据来看，他的发挥全程在线，没有昙花一现的情况。首节登场7分钟，6投4中，三分2中1，快速拿下10分6篮板1助攻；第二节出战8分钟，6投5中再添10分2篮板2助攻1抢断；第三节上场7分钟，拿到3分2篮板3助攻，攻防两端不停输出。
对于这名新秀的爆发，美国媒体也是两极但客观的评价。
全场数据更是惊艳：24分钟，14投10中，三分3中1，罚球2中2，命中率高达71.4%，真实命中率77.3%，正负值+18。
（医生）
【比赛分析】
2. 欧联联赛阶段首轮，波兹南莱赫客场0比4不敌水晶宫，遭遇一场大比分失利，攻防两端的问题都较为明显。球队不仅未能取得进球，防守端也多次被对手撕开空当，在比赛节奏、对抗强度和攻守转换方面暴露出不足。如今再次面对勒沃库森这样的五大联赛劲旅，波兹南莱赫需要避免比赛过早陷入被动。
勒沃库森（客队）
5. 勒沃库森上赛季征战欧冠时，6个客场取得3胜1平2负，整体表现具备较强竞争力。球队能够在客场稳定拿分，还曾战胜曼城，取得含金量较高的胜利。这样的欧战客场表现说明勒沃库森在高强度对抗、客场比赛控制和关键阶段执行方面较为成熟。此番转战欧联勒沃库森拥有较好的欧战客场经验。
2. 波兹南莱赫近10场正赛多达9场比赛半场有得失球。
3. 勒沃库森近期竞技状态十分出色，上一轮联赛客场以4比3战胜美因茨，最近5场正式比赛取得4胜1平，保持不败。球队不仅在国内联赛连续拿分，欧联联赛阶段首轮也坐镇主场以2比0战胜采列，顺利取得开门红并完成零封。连续保持不败说明勒沃库森在进攻效率、比赛控制和关键阶段处理方面都处于较好状态。
有利情报
6. 勒沃库森身价≥波兹南莱赫身价的5倍，勒沃库森阵容实力优于波兹南莱赫。
不利情报
不利情报
4. 勒沃库森近5场正赛连续进球，且场均进球达2.8球。
2. 勒沃库森近期进攻状态十分出色，锋线组合保持稳定，球队在最近5场正式比赛中打进多球，连续展现较高的机会转化效率。相比之下，波兹南莱赫欧联首轮客场0比4惨败给水晶宫，面对五大联赛对手时防守组织和比赛抗压能力都暴露出明显问题。如今勒沃库森再次客场挑战实力相对有限的波兹南莱赫，有望通过持续压迫、边路推进和禁区终结制造大量威胁，或许有望取得一场大胜。
1. 波兹南莱赫本场遭遇较为明显的人员损耗，若昂·穆蒂尼奥受到脚部伤势影响，预计仍无法出战；亚历克斯·道格拉斯因肋骨伤缺席，阿里·戈利扎德赫则遭遇十字韧带伤，恢复周期较长。主力前锋阿赫亚尔·赛亚德马内什受肌肉伤困扰，大概率继续缺阵。除此之外，中场核心拉多斯瓦夫·穆拉夫斯基因红牌停赛，确定无法参加本场。五名球员的缺席覆盖中场、后防和锋线，波兹南莱赫的首发选择、替补深度以及比赛后段调整空间都将受到影响。
1. 波兹南莱赫近10场比赛得失球超过3球的场次达到7场。
波兹南莱赫（主队）
3. 波兹南莱赫本场迎来人员利好，安东尼·科祖巴尔已经从大腿伤势中恢复，有机会进入首发。帕特里克·沃尔马克也已伤愈回归，上场替补登场便打进两球，最近两场俱乐部赛事合计打入4球，成为球队近期最具威胁的进攻点。本场他有望首发。古斯塔夫·贝里格伦此前受到伤病影响，有机会回到比赛名单。三名球员回归，尤其沃尔马克的火热状态，将改善波兹南莱赫的前场冲击和比赛后段进攻选择。
有利情报
1. 勒沃库森3场比赛连胜，状态极佳。
4. 波兹南莱赫近期在国内赛场状态有所回暖，球队连续取得两场胜利，并且都以较大比分战胜对手，先后以4比1和5比1取胜。两场比赛合计打入9球，前场在进攻组织、边路推进和禁区终结方面展现出较高效率，连续大胜也有助于缓解欧联首轮0比4惨败带来的压力。尤其沃尔马克近期连续进球，为球队提供了稳定的终结点。
1. 勒沃库森本场面临较多人员问题，锋线主力轮换科法内在国家队比赛期间遭遇大腿或肌肉伤，预计还需数周恢复；埃利耶斯·本·塞吉尔同样因腘绳肌或肌肉伤缺阵。蒙特雷尔·卡尔布雷思受到足部伤势影响，新援后卫盖拉·杜埃则因小腿伤无法出场。肯内特·艾希霍恩目前出场存疑。多名球员涉及锋线、中场和边路，勒沃库森的首发选择与替补轮换空间将受到考验。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
西甲第3轮，亚马尔在与巴列卡诺的比赛中进球，打入个人巴萨生涯第50粒进球。
巴萨官方写道：“拉明-亚马尔成为欧洲五大联赛历史上最年轻的达到50个进球的球员，超越了哈兰德和姆巴佩。”
据统计，姆巴佩在俱乐部打入50球时19岁119天，哈兰德做到这一点时的年龄是19岁181天，亚马尔的年龄则是19岁49天。
亚马尔的50粒进球中，31粒来自西甲，11粒在欧冠，5球在国王杯，3球在西班牙超级杯。
【球员介绍】
在我看来，大龄新秀最大优势就是即战力。别的年轻人还在适应NBA节奏，伦德博格已经可以直接上场贡献得分、篮板和组织。但我们也要保持理性，季前赛的防守强度和常规赛完全不是一个量级，高光表现不能等同于常规赛稳定输出。
北京时间10月11日，NBA季前赛迎来一场焦点对决，金州勇士以111-106战胜萨克拉门托国王。本场比赛可谓看点交织，国王主力中锋雷诺意外伤退；勇士这边库里只登场14分钟，简单热身后便打卡休息。刚签下5年1.1亿大合同的波杰姆斯基拿下14分7篮板4助攻，发挥中规中矩。
当然，夸赞之余，专业人士也没有盲目吹捧。美记LE就冷静指出：伦德博格进攻端的成熟度，已经超出大部分人的预期，可他的防守能力，还需要打磨，距离NBA级别的对抗标准还有一段距离。
你看好伦德博格新赛季在勇士的定位吗？你觉得他会成为下一个勇士宝藏锋线？评论区聊聊！
媒体BP点评：勇士休赛期的引援操作一直饱受争议，整体显得平平淡淡，但邓利维在选秀大会摘下伦德博格这一手，堪称神来之笔，是整个休赛期最漂亮的操作。
而全场最耀眼的明星，并非这些成名老将，而是今夏11号秀——伦德博格。仅仅上场24分钟，就交出23分10篮板6助攻2抢断1盖帽的豪华成绩单，打出近乎三双的炸裂表现，让所有球迷眼前一亮。
不止这一场，伦德博格最近两场季前赛状态持续火热，上一场交出17分9篮板2助攻，本场直接升级为23+10+6。
这名24岁的大龄新秀，持球功底扎实得不像新人。一次面对阿丘瓦的防守，他连续胯下运球不断调动对手重心，顺势加速突破，空中对抗强硬完成2+1。进球之后他重重摔倒在地，情绪彻底释放，嘴里念念有词。
美记埃迪·贝利直言，虽然只是季前赛，而且伦德博格属于24岁大龄新秀，可24分钟交出23分10篮板6助攻外加2次抢断，这样的表现足够让人印象深刻。
一开始没人听清他说了什么，直到美媒FT放出多角度回放，大家才看清，激动的伦德博格直接爆出一句脏话。这不是恶意挑衅，只是得分瞬间压抑不住的兴奋，野性十足的一幕，瞬间在外网刷屏。
追溯到夏天的夏季联赛，伦德博格就已经提前证明过自己。夏联赛场上，他场均出战26.9分钟，砍下14.9分6.8篮板4助攻1.4抢断0.9盖帽，投篮命中率48.4%，三分命中率高达45.4%。他带队拿下夏季联赛总冠军，个人包揽夏联一阵、夏联MVP以及FMVP，把能拿的荣誉收入囊中。
勇士这些年一直在寻找优质锋线，如今伦德博格的横空出世，恰好补上球队一块拼图。他能不能延续这份火热，把季前赛的惊艳转化到常规赛舞台，值得我们持续关注。
根据数据媒体统计，打完三场季前赛，他一共抢下28个篮板，直接登顶季前赛篮板王。这名身高2.06米的锋线，拼抢积极性拉满，篮板嗅觉极其敏锐。
拆开单节数据来看，他的发挥全程在线，没有昙花一现的情况。首节登场7分钟，6投4中，三分2中1，快速拿下10分6篮板1助攻；第二节出战8分钟，6投5中再添10分2篮板2助攻1抢断；第三节上场7分钟，拿到3分2篮板3助攻，攻防两端不停输出。
对于这名新秀的爆发，美国媒体也是两极但客观的评价。
全场数据更是惊艳：24分钟，14投10中，三分3中1，罚球2中2，命中率高达71.4%，真实命中率77.3%，正负值+18。
（医生）
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