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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
廿五载侨社深耕：绿茵赛场背后，看在越华商的文化交流新实践
2026 年 9 月 19 日，越南中国总商会胡志明市分会迎来成立二十五周年，一场汇聚 1300 余名中越各界嘉宾的庆典晚会，复盘了一代又一代在越华商扎根当地、抱团发展的历程。除了经贸合作、公益慈善、会员服务这些为人熟知的成绩单，一项极具侨社特色的实践同样值得关注：以足球为载体的华人华商体育联谊，正成为中越民间交往一条不可忽视的新路径。
在越南侨圈，支持华人体育赛事，是越南中国总商会胡志明市分会延续多年的传统。这份事业，离不开一代代侨领的接力投入。格力空调（越南）责任有限公司总经理、商会代会长杨文彬，在越南扎根二十余年，深耕实业的同时始终热心侨社公共事务，爱国助侨、乐善好施。不同于单纯商业层面的投入，他把目光投向华人群众体育，持续扶持商会球队建设，深度参与一带一路华人华商足球联盟建设，更是出资冠名第三届一带一路华人华商足球赛事，把企业资源转化为侨胞文体事业的支撑力量。
体育的价值，早已超越竞技本身。近期国务院召开常务会议研究部署推动体育赛事健康发展，明确提出促进体育赛事与文化、旅游、商务融合发展。远在越南的一带一路华人华商足球联盟系列赛事，可以看作这一发展思路在海外侨界的鲜活样本。
二十五载潮起南洋，在越华商的故事，从来不只有生意与投资。经贸是骨架，文化与民间交往是血肉。以足球为代表的群众性体育活动，让海外侨社不只做到 “抱团做生意”，更实现 “同心聚人心”。期待未来有更多像华商足球联赛这样的民间载体，持续发挥桥梁作用，让体育赋能人文交往，为中越友好持续注入来自民间的活力。
—— 观越南中国总商会胡志明市分会 25 周年庆典有感
当然也应当看到，海外侨社体育事业的发展并不容易。赛事运转、经费筹措、组织协调，都依靠侨商们的热心参与和自发奉献。商会二十五周年的舞台，既是对过往经贸成果的回望，同样也是对侨领们不计回报投身公共文体事业的一次见证。
对身处异国的华商而言，足球场是乡情纽带。来自国内不同地域、从事不同行业的企业经营者，脱下西装换上球衣，在赛场之上联络同胞情谊，消解海外打拼的疏离感。赛场之外，赛事又天然搭建起非正式商务交流场景，球赛间隙成为会员企业互通信息、对接合作的契机。当华人足球赛事面向当地社会开放，它又承担起人文沟通功能，以体育这种无国界语言，促进中越民间相互了解，成为官方经贸外交之外，柔性的民间交流补充。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
帕斯自己有没有做好这个准备，只有他自己知道。但有一件事是确定的：梅西在国家队的最后一脚助攻，送给了穿18号的帕斯。
阿根廷10号的历史，从马拉多纳到梅西，是足球史上最沉重的号码之一。
帕斯22岁，1米85，81公斤，左脚将，踢前腰。他的技术特点跟梅西有相似之处——左脚、能传能射、擅长在右半区域拿球后内切。但他是不同的球员，1米85的身高比梅西高了将近20厘米，踢法更偏向现代前腰，能持球推进，也能在禁区内完成终结。
总监为什么在这个时候说这话
一天之后，科莫总监鲁迪接受意大利天空体育采访，谈到帕斯时说了这样一段话：
科莫方面也清楚，帕斯的未来大概率在马德里。但鲁迪的表态说明，至少现在，帕斯是科莫的人，是科莫的核心。
这个数据是什么水平？场均参与进球0.56球，对于一名中场来说，是意甲最顶级的数据之一。更离谱的是，他在主场和客场各打进6球，是五大联赛中场球员中唯一做到主客场进球完全均衡的球员。
连续3场进球，梅西接班人的数据底气
本次国际比赛日，帕斯代表阿根廷出战3场，全部进球。阿根廷4-0玻利维亚，他首发56分钟打进1球助攻1次。阿根廷7-0布基纳法索，他首发45分钟打进1球。阿根廷3-0贝宁，他替补登场1分钟就进球。
2024年，他离开皇马，加盟科莫。很多人以为他不过是又一个在豪门青训营没踢出来、去小球队混日子的年轻人。
有阿根廷球迷在评论区写道：“10号的责任巨大，压力也巨大，希望后来者有能力担当起这份责任，承受得起这份压力。”
从皇马青训弃将到8000万先生
帕斯的故事，起点在皇马青训营。2022-23赛季，他在皇马一线队出场0次。2023-24赛季，出场4次，总计23分钟。齐达内和安切洛蒂都没有给他机会。
帕斯的路，才刚刚开始。
当然，帕斯不是唯一候选人。马斯坦托诺也在竞争者的名单中。但帕斯在竞争中处于领先位置，这是多家媒体的共识。
“真正的天才”。不是“有潜力”，不是“进步很大”，是“天才”。
帕斯能“配得上10号”，不只是俱乐部数据的支撑。
这个巧合，像是剧本，但它真真切切地发生了。
翻译一下这笔买卖：皇马把帕斯卖给了科莫，科莫帮他练级。如果帕斯踢出来了，皇马花8000万买回去，实际上只多花了2000万。如果帕斯没踢出来，皇马净赚6000万。
梅西亲手喂饼，总监公开喊话“配得上10号”：尼科-帕斯这三年，藏不住了
2026年6月，科莫以6000万欧元的估值从皇马买断帕斯，但皇马保留了回购条款和二次转会分成。具体来说，皇马可以在2027年夏天以8000万欧元回购帕斯，同时还拥有优先匹配报价的权利。
3场3球1助，直接参与4球。
2025-26赛季，帕斯代表科莫在意甲出场35次，其中33次首发，总计2878分钟。打进12球，助攻6次，直接参与18粒进球。
梅西刚刚告别国家队，阿根廷10号球衣的归属是全世界球迷最关心的话题之一。在这个时候，科莫总监站出来说“帕斯配得上10号”，等于是在帮自家球员造势，也是在帮科莫俱乐部造势。
10月7日，梅西国家队告别战，阿根廷3-0贝宁。第60分钟，22岁的尼科-帕斯替补登场。第61分钟，他接梅西助攻兜射进球。
从18号到10号，中间隔着的，是一个22岁年轻人接下来需要用整个职业生涯去走完的路。科莫总监说他配得上。皇马的8000万回购条款在等着他。阿根廷的10号球衣在等着他。
鲁迪的采访时机，很值得琢磨。
据《世界体育报》报道，梅西告别国家队后，帕斯是斯卡洛尼心中接过阿根廷10号球衣的首选。《奥莱报》记者沃尔也明确表示：“一切迹象都表明，10号会属于尼科-帕斯。”
而且鲁迪是在被问到“与罗马的比赛”时，顺带谈到了帕斯。这说明他不是刻意安排了一场“帕斯发布会”，而是在一个正常采访中自然地给出了这个评价。越自然，越可信。
帕斯的身价暴涨，最受益的人其实是皇马。
一个俱乐部总监，公开喊话自家球员配得上阿根廷10号。这话的分量，比任何数据都重。
他被评为2025-26赛季意甲最佳年轻球员，入选了联赛最佳阵容。
先把最近发生的事摆出来。
梅西在国家队的首秀穿的是18号球衣。谢幕战，他助攻身穿18号的帕斯进球。
但鲁迪的话不是空喊。他说的是“他必须每天都用自己的表现去配得上”——先给了一个条件，再加了一个判断。意思是：帕斯现在配得上，但他需要每天继续证明自己。这话说得有分寸，既不捧杀，也不低估。
他的身价从加盟时的几百万欧元，涨到了8000万欧元。
然后他打了所有人的脸。
科莫的“三赢”买卖，和皇马的算盘
“他是一名真正的天才，不仅仅是在足球方面，在工作态度上也是如此。他必须每天都用自己的表现去配得上阿根廷国家队的10号球衣，但我认为他就是合适的人选。”
10号球衣的分量，帕斯扛得住吗
（陆小青）
【球员介绍】
王钰栋在评论区直接破防了：“咋不请我吃伤心了。”向余望刚发完火锅照片没多久，U23国足这帮小子就把社媒评论区玩成了群聊现场。
李镇全跟了一句：“依旧吃独食。”向余望回他：“兄弟 稳住 你懂的。”
这帮人上一次集体出现，是10月3日名古屋丰田体育场那场铜牌战。U23国足点球4比3掀翻乌兹别克斯坦，时隔28年再站上亚运领奖台。那场向余望在点球大战里站出来把球罚进，赛后他说，要把亚运赛场敢打敢拼的劲头带回中超，给俱乐部出力。
向余望是重庆崽儿，铜梁龙队长，两届中甲本土金靴升上中超后有一段被骂得厉害，进球效率掉过、替补被换下过，质疑声没停过。亚运那脚点球把压力扛住了，回来接着踢。王钰栋是这拨前锋里另一个核心，铜牌战下半场从中圈带球推进，禁区前沿兜射挂角，把比分反超过。两个人都在这支U23前场扛活，一个重庆队、一个没在火锅局，评论区互怼反而比到场还亲。
王钰栋第一个蹦出来：“咋不请我吃伤心了。”人没到，存在感先到了。
10月13日上午，向余望在社媒晒出一组吃火锅的照片。镜头里坐了一桌子人：铜梁龙这边的向余望、姚浩洋、张英凯，泰山那边的彭啸、史松宸、陈泽仕、于金永。全是前几天在名古屋刚一块拼下亚运铜牌的战友。
场上的恩怨场下就涮了。向余望把合影往社媒上一发，评论区比照片还热闹。
全是原话，一个字没改。川渝口音、更衣室黑话、亚运战友之间的熟络劲，全在这几行小字里了。
张英凯自己冒一句：“吃爽了。”向余望接着接：“大声喊出：巴适得板。”
向余望回李镇全那句“你懂的”没明说啥，张英凯那句“巴适得板”倒是实打实的重庆味儿。山城的夜，火锅冒的白烟，七八个二十出头的小伙子围一圈，手机架起来拍一张——亚运铜牌的喜气没散，顺着这顿饭又续上了。
这顿饭发生在10月11日晚中超第27轮之后。那天晚上重庆龙兴足球场，重庆铜梁龙主场1比1平了山东泰山。向余望替补待命，张英凯首发对着老东家泰山踢，姚浩洋也进了首发。泰山那边彭啸、依木兰先发，史松宸第70分钟换下陈蒲，陈泽仕第85分钟换下谢文能。于金永这次没进比赛名单，但赛前大屏幕给他和另外6名亚运小将打了专属字幕——两队球迷一起鼓掌那种。
比赛里的细节也挺有意思。第25分钟张志雄挑过王大雷先把门破了。第34分钟彭啸跟进补射把球打进，VAR一介入，越位，不算。第42分钟刘洋头球砸在立柱上弹出来。下半场瓦科先有一脚进球被吹越位，第72分钟回头望月顶进一个，把比分扳成1比1。终场哨一响，两边各拿一分。
泰山那几个年轻人也够忙的。彭啸赛前刚在龙兴被VAR吹掉一个进球，转头坐进火锅店；史松宸、陈泽仕都是后半段被换上场的，于金永没进名单但也来了。姚浩洋和张英凯穿着铜梁龙战袍跟他们对坐，毛肚鸭肠往锅里一下，刚才还在抢三分，这会儿互相夹菜。
于金永在底下留了三个字：“恋恋不舍。”
不到十天，他真把这批人凑回一张桌上。
王钰栋那句“伤心了”到现在还挂在评论区最上面。没人回他要不要补一顿，但照这帮人的互动频率，二聚大概率已经在路上了。
【比赛分析】
廿五载侨社深耕：绿茵赛场背后，看在越华商的文化交流新实践
2026 年 9 月 19 日，越南中国总商会胡志明市分会迎来成立二十五周年，一场汇聚 1300 余名中越各界嘉宾的庆典晚会，复盘了一代又一代在越华商扎根当地、抱团发展的历程。除了经贸合作、公益慈善、会员服务这些为人熟知的成绩单，一项极具侨社特色的实践同样值得关注：以足球为载体的华人华商体育联谊，正成为中越民间交往一条不可忽视的新路径。
在越南侨圈，支持华人体育赛事，是越南中国总商会胡志明市分会延续多年的传统。这份事业，离不开一代代侨领的接力投入。格力空调（越南）责任有限公司总经理、商会代会长杨文彬，在越南扎根二十余年，深耕实业的同时始终热心侨社公共事务，爱国助侨、乐善好施。不同于单纯商业层面的投入，他把目光投向华人群众体育，持续扶持商会球队建设，深度参与一带一路华人华商足球联盟建设，更是出资冠名第三届一带一路华人华商足球赛事，把企业资源转化为侨胞文体事业的支撑力量。
体育的价值，早已超越竞技本身。近期国务院召开常务会议研究部署推动体育赛事健康发展，明确提出促进体育赛事与文化、旅游、商务融合发展。远在越南的一带一路华人华商足球联盟系列赛事，可以看作这一发展思路在海外侨界的鲜活样本。
二十五载潮起南洋，在越华商的故事，从来不只有生意与投资。经贸是骨架，文化与民间交往是血肉。以足球为代表的群众性体育活动，让海外侨社不只做到 “抱团做生意”，更实现 “同心聚人心”。期待未来有更多像华商足球联赛这样的民间载体，持续发挥桥梁作用，让体育赋能人文交往，为中越友好持续注入来自民间的活力。
—— 观越南中国总商会胡志明市分会 25 周年庆典有感
当然也应当看到，海外侨社体育事业的发展并不容易。赛事运转、经费筹措、组织协调，都依靠侨商们的热心参与和自发奉献。商会二十五周年的舞台，既是对过往经贸成果的回望，同样也是对侨领们不计回报投身公共文体事业的一次见证。
对身处异国的华商而言，足球场是乡情纽带。来自国内不同地域、从事不同行业的企业经营者，脱下西装换上球衣，在赛场之上联络同胞情谊，消解海外打拼的疏离感。赛场之外，赛事又天然搭建起非正式商务交流场景，球赛间隙成为会员企业互通信息、对接合作的契机。当华人足球赛事面向当地社会开放，它又承担起人文沟通功能，以体育这种无国界语言，促进中越民间相互了解，成为官方经贸外交之外，柔性的民间交流补充。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
帕斯自己有没有做好这个准备，只有他自己知道。但有一件事是确定的：梅西在国家队的最后一脚助攻，送给了穿18号的帕斯。
阿根廷10号的历史，从马拉多纳到梅西，是足球史上最沉重的号码之一。
帕斯22岁，1米85，81公斤，左脚将，踢前腰。他的技术特点跟梅西有相似之处——左脚、能传能射、擅长在右半区域拿球后内切。但他是不同的球员，1米85的身高比梅西高了将近20厘米，踢法更偏向现代前腰，能持球推进，也能在禁区内完成终结。
总监为什么在这个时候说这话
一天之后，科莫总监鲁迪接受意大利天空体育采访，谈到帕斯时说了这样一段话：
科莫方面也清楚，帕斯的未来大概率在马德里。但鲁迪的表态说明，至少现在，帕斯是科莫的人，是科莫的核心。
这个数据是什么水平？场均参与进球0.56球，对于一名中场来说，是意甲最顶级的数据之一。更离谱的是，他在主场和客场各打进6球，是五大联赛中场球员中唯一做到主客场进球完全均衡的球员。
连续3场进球，梅西接班人的数据底气
本次国际比赛日，帕斯代表阿根廷出战3场，全部进球。阿根廷4-0玻利维亚，他首发56分钟打进1球助攻1次。阿根廷7-0布基纳法索，他首发45分钟打进1球。阿根廷3-0贝宁，他替补登场1分钟就进球。
2024年，他离开皇马，加盟科莫。很多人以为他不过是又一个在豪门青训营没踢出来、去小球队混日子的年轻人。
有阿根廷球迷在评论区写道：“10号的责任巨大，压力也巨大，希望后来者有能力担当起这份责任，承受得起这份压力。”
从皇马青训弃将到8000万先生
帕斯的故事，起点在皇马青训营。2022-23赛季，他在皇马一线队出场0次。2023-24赛季，出场4次，总计23分钟。齐达内和安切洛蒂都没有给他机会。
帕斯的路，才刚刚开始。
当然，帕斯不是唯一候选人。马斯坦托诺也在竞争者的名单中。但帕斯在竞争中处于领先位置，这是多家媒体的共识。
“真正的天才”。不是“有潜力”，不是“进步很大”，是“天才”。
帕斯能“配得上10号”，不只是俱乐部数据的支撑。
这个巧合，像是剧本，但它真真切切地发生了。
翻译一下这笔买卖：皇马把帕斯卖给了科莫，科莫帮他练级。如果帕斯踢出来了，皇马花8000万买回去，实际上只多花了2000万。如果帕斯没踢出来，皇马净赚6000万。
梅西亲手喂饼，总监公开喊话“配得上10号”：尼科-帕斯这三年，藏不住了
2026年6月，科莫以6000万欧元的估值从皇马买断帕斯，但皇马保留了回购条款和二次转会分成。具体来说，皇马可以在2027年夏天以8000万欧元回购帕斯，同时还拥有优先匹配报价的权利。
3场3球1助，直接参与4球。
2025-26赛季，帕斯代表科莫在意甲出场35次，其中33次首发，总计2878分钟。打进12球，助攻6次，直接参与18粒进球。
梅西刚刚告别国家队，阿根廷10号球衣的归属是全世界球迷最关心的话题之一。在这个时候，科莫总监站出来说“帕斯配得上10号”，等于是在帮自家球员造势，也是在帮科莫俱乐部造势。
10月7日，梅西国家队告别战，阿根廷3-0贝宁。第60分钟，22岁的尼科-帕斯替补登场。第61分钟，他接梅西助攻兜射进球。
从18号到10号，中间隔着的，是一个22岁年轻人接下来需要用整个职业生涯去走完的路。科莫总监说他配得上。皇马的8000万回购条款在等着他。阿根廷的10号球衣在等着他。
鲁迪的采访时机，很值得琢磨。
据《世界体育报》报道，梅西告别国家队后，帕斯是斯卡洛尼心中接过阿根廷10号球衣的首选。《奥莱报》记者沃尔也明确表示：“一切迹象都表明，10号会属于尼科-帕斯。”
而且鲁迪是在被问到“与罗马的比赛”时，顺带谈到了帕斯。这说明他不是刻意安排了一场“帕斯发布会”，而是在一个正常采访中自然地给出了这个评价。越自然，越可信。
帕斯的身价暴涨，最受益的人其实是皇马。
一个俱乐部总监，公开喊话自家球员配得上阿根廷10号。这话的分量，比任何数据都重。
他被评为2025-26赛季意甲最佳年轻球员，入选了联赛最佳阵容。
先把最近发生的事摆出来。
梅西在国家队的首秀穿的是18号球衣。谢幕战，他助攻身穿18号的帕斯进球。
但鲁迪的话不是空喊。他说的是“他必须每天都用自己的表现去配得上”——先给了一个条件，再加了一个判断。意思是：帕斯现在配得上，但他需要每天继续证明自己。这话说得有分寸，既不捧杀，也不低估。
他的身价从加盟时的几百万欧元，涨到了8000万欧元。
然后他打了所有人的脸。
科莫的“三赢”买卖，和皇马的算盘
“他是一名真正的天才，不仅仅是在足球方面，在工作态度上也是如此。他必须每天都用自己的表现去配得上阿根廷国家队的10号球衣，但我认为他就是合适的人选。”
10号球衣的分量，帕斯扛得住吗
（陆小青）
【球员介绍】
王钰栋在评论区直接破防了：“咋不请我吃伤心了。”向余望刚发完火锅照片没多久，U23国足这帮小子就把社媒评论区玩成了群聊现场。
李镇全跟了一句：“依旧吃独食。”向余望回他：“兄弟 稳住 你懂的。”
这帮人上一次集体出现，是10月3日名古屋丰田体育场那场铜牌战。U23国足点球4比3掀翻乌兹别克斯坦，时隔28年再站上亚运领奖台。那场向余望在点球大战里站出来把球罚进，赛后他说，要把亚运赛场敢打敢拼的劲头带回中超，给俱乐部出力。
向余望是重庆崽儿，铜梁龙队长，两届中甲本土金靴升上中超后有一段被骂得厉害，进球效率掉过、替补被换下过，质疑声没停过。亚运那脚点球把压力扛住了，回来接着踢。王钰栋是这拨前锋里另一个核心，铜牌战下半场从中圈带球推进，禁区前沿兜射挂角，把比分反超过。两个人都在这支U23前场扛活，一个重庆队、一个没在火锅局，评论区互怼反而比到场还亲。
王钰栋第一个蹦出来：“咋不请我吃伤心了。”人没到，存在感先到了。
10月13日上午，向余望在社媒晒出一组吃火锅的照片。镜头里坐了一桌子人：铜梁龙这边的向余望、姚浩洋、张英凯，泰山那边的彭啸、史松宸、陈泽仕、于金永。全是前几天在名古屋刚一块拼下亚运铜牌的战友。
场上的恩怨场下就涮了。向余望把合影往社媒上一发，评论区比照片还热闹。
全是原话，一个字没改。川渝口音、更衣室黑话、亚运战友之间的熟络劲，全在这几行小字里了。
张英凯自己冒一句：“吃爽了。”向余望接着接：“大声喊出：巴适得板。”
向余望回李镇全那句“你懂的”没明说啥，张英凯那句“巴适得板”倒是实打实的重庆味儿。山城的夜，火锅冒的白烟，七八个二十出头的小伙子围一圈，手机架起来拍一张——亚运铜牌的喜气没散，顺着这顿饭又续上了。
这顿饭发生在10月11日晚中超第27轮之后。那天晚上重庆龙兴足球场，重庆铜梁龙主场1比1平了山东泰山。向余望替补待命，张英凯首发对着老东家泰山踢，姚浩洋也进了首发。泰山那边彭啸、依木兰先发，史松宸第70分钟换下陈蒲，陈泽仕第85分钟换下谢文能。于金永这次没进比赛名单，但赛前大屏幕给他和另外6名亚运小将打了专属字幕——两队球迷一起鼓掌那种。
比赛里的细节也挺有意思。第25分钟张志雄挑过王大雷先把门破了。第34分钟彭啸跟进补射把球打进，VAR一介入，越位，不算。第42分钟刘洋头球砸在立柱上弹出来。下半场瓦科先有一脚进球被吹越位，第72分钟回头望月顶进一个，把比分扳成1比1。终场哨一响，两边各拿一分。
泰山那几个年轻人也够忙的。彭啸赛前刚在龙兴被VAR吹掉一个进球，转头坐进火锅店；史松宸、陈泽仕都是后半段被换上场的，于金永没进名单但也来了。姚浩洋和张英凯穿着铜梁龙战袍跟他们对坐，毛肚鸭肠往锅里一下，刚才还在抢三分，这会儿互相夹菜。
于金永在底下留了三个字：“恋恋不舍。”
不到十天，他真把这批人凑回一张桌上。
王钰栋那句“伤心了”到现在还挂在评论区最上面。没人回他要不要补一顿，但照这帮人的互动频率，二聚大概率已经在路上了。
📷 尤文图斯VS莱切精彩图集
